事件：公司公佈2023 年年度報告以及2024 年第一季度報告。
2023 年公司實現營業收入228.20 億元，同比增長7.26%；實現歸母淨利潤43.02 億元，同比增長10.14%；實現扣非後歸母淨利潤41.41 億元，同比增長21.46%。2024Q1 實現營業收入59.98 億元，同比增長9.20%；實現歸母淨利潤13.69 億元，同比增長10.48%；實現扣非後歸母淨利潤14.40 億元，同比增長18.06%。
創新藥持續貢獻業績增量，多個新產品有望於2024 年獲批上市。2023 年公司創新藥收入達106.37 億元（含稅，不含對外許可收入），同比增長22.1%。目前公司已有15 款1 類新藥獲批上市，此外PCSK9 單抗SHR-1209、JAK1 抑制劑SHR0302、IL-17A 單抗SHR-1314、NOV03 滴眼液SHR8058、環孢素滴眼液SHR8028、MOR 抑制劑SHR8554、法米替尼、HR20013 等8 款產品已在NDA 階段，上述產品均於2023 年進行NDA 申報；參考其他創新藥的獲批時間，我們認爲上述產品有望於2024 年獲批上市，預計上述新產品獲批上市後將進一步強化創新藥業務收入貢獻。
ADC 管線進入數據密集披露階段，自免佈局即將迎來商業化兌現。ADC 管線方面，目前公司已有6 款新型ADC 藥物進入臨床階段，分別靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4，其中HER2 ADC、HER3 ADC 已在2023 年披露臨床數據，參考上述ADC 臨床進度，預計上述ADC 還有望在2024 年披露最新臨床數據；此外，公司還在AACR 2024 大會上披露了TF ADC、LIV-1 ADC、PSMA ADC、DLL3 ADC、HER2 ADC 等多個全新ADC 的臨床前數據，整體來看公司多個ADC 藥物已進入數據密集披露階段，未來海外授權值得期待。自免管線方面，JAK1 抑制劑SHR0302、IL-17A 單抗SHR-1314 均有望於2024 年獲批上市，公司自免佈局即將迎來商業化兌現。
投資建議：我們預計公司2024 年-2026 年的收入增速分別爲15.2%、14.8%、15.9%，淨利潤增速分別爲28.4%、18.3%、20.1%，對應EPS 分別爲0.87 元、1.02 元、1.23 元，對應PE 分別爲48.9倍、41.3 倍、34.4 倍；給予公司2024 年PE 60 倍估值水平，對應6 個月目標價爲51.96 元/股，維持增持-A 的投資評級。
風險提示：臨床試驗失敗的風險，醫藥政策變化的風險，產品銷售不及預期的風險。