我们预计FY24 收入同比增长14%至8.5 亿元，亏损同比大幅收窄

我们预计北森控股FY24 收入同比增长14%至8.52 亿元；预计经调整归母净亏损1.45 亿元，对应净亏损率17%，同比大幅收窄23 个百分点。

关注要点

收入增速稳步修复。伴随下游需求边际回暖，我们预计公司FY24 收入及ARR将分别录得14%及16%的同比增速，较上年同期水平有所提速。考虑宏观环境不确定性仍存，客户新增采购决策仍趋于谨慎，我们预计存量客户订阅收入金额留存率（NDR）或同比持平至106%。公司于期内深入推进生态战略计划，牵手钉钉、汉得信息等战略合作伙伴，以招测一体化为代表的解决方案作为抓手，实现客户群体的向上突破；我们预计，FY24 公司客户数量及客单价均有望实现高单位数增长。产品方面，公司于2023 年5 月发布iTalentX平台7.0 版本，创新性地将员工等业务角色纳入到HR软件的场景设计范畴，推动HR软件从“为HR而设计”走向“为员工而设计”。同时，公司持续推动产品功能迭代创新，于2023 年9 月在首届用户英雄大会“HRIS GO”重磅发布劳动力管理、面试官运营系统、AI Family三大新品，并全面升级People Analytics 3.0、全面薪酬 2.0 产品，从人才提质、组织降本、全面增效三大维度助力企业落地HR数字价值。其中，AI Family产品家族是北森基于生成式AI，围绕企业智能招聘、人才管理、流程应用、员工服务等需求推出的全场景解决方案；伴随AI Family产品矩阵不断完善，我们预计其商业化落地前景可期。

减亏有望如期兑现。我们预计公司FY24 毛利率同比改善5 个百分点至60%，主要得益于资源配比优化带来的运维及交付效率提升。我们预计经调整净亏损率有望同比大幅收窄23 个百分点至17%，主要得益于毛利改善及有效的费用控制。相应地，我们预计公司FY24 经营性现金流净流出将由FY23 的1.5 亿元收窄至1 亿元以内。展望FY25，我们预计公司运营杠杆释放有望带动经调整净亏损率持续收窄，预计公司或如期于年内实现经营性现金流转正。

盈利预测与估值

基于对企业客户预算修复、成单周期正常化的审慎预期，下调FY24/FY25收入预测1.3%/5.5%至8.52 亿元/9.79 亿元。鉴于公司经营提效成果显著，将FY24/FY25 经调整归母净亏损预测由1.76 亿元/1.22 亿元调整至1.45 亿元/0.98 亿元。引入FY26 收入和经调整归母净亏损预测11.45 亿元/0.43 亿元。维持跑赢行业评级与目标价6.5 港元（对应4 倍FY25 市销率）。目前公司交易于2 倍FY25 市销率，对应63%的上行空间。

风险

宏观经济疲弱；行业竞争加剧；产品迭代不及预期。