1Q24 業績不及一致預期
金沙中國於4 月18 日通過母公司金沙集團公佈1Q24 業績：淨收入爲18.11 億美元，恢復至1Q19 的78%（同比上升42%，環比下降3%）；經調整物業EBITDA 爲6.10 億美元，恢復至1Q19 的71%（同比上升53%，環比下降7%），差於6.65 億美元的彭博一致預期。
我們將金沙中國的表現歸因於：1）貴賓業務贏率不佳；2）倫敦人和金光綜藝館在建工程對業務量造成擾動；3）倫敦人和四季酒店總博收市場份額下滑（1Q24 爲7.6%和2.0%，對比4Q23 爲8.3%和2.5%）；4）商場收入環比下滑26%。
發展趨勢
管理層業績會議要點如下：
1）管理層將業績表現不佳歸因於金光綜藝館（預計將於4Q24 完工）和倫敦人2 期翻新項目（預計將於1H25 全面完工）；2）倫敦人500-600 間酒店客房於1Q24 進行翻新，公司預計完工前每季度將有更多酒店客房停止運營，第一座酒店大樓翻新工程將於2024 年完工，第二座酒店大樓翻新工程將於1H25 完工；3）高端中場（其博收恢復至1Q19 的91%，環比上升2%）預計持續推動行業復甦，普通中場（其博收恢復至1Q19 的96%，環比下降2%）預計持續增長，主要受到交通基礎設施和非博彩項目的推動。
盈利預測與估值
我們維持2024 年和2025 年經調整EBITDA 預測。當前股價對應8 倍2024 年EV/EBITDA。我們維持跑贏行業評級，鑑於疫情後行業估值中樞下行，我們下調目標價6%至32.00 港元，對應13 倍2024 年EV/EBITDA，較當前股價有69%的上行空間。
風險
復甦速度可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。