2023 年及1Q24 業績大幅低於我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年實現營收30.1 億元，同比增長4.6%，歸母淨利潤5.76 億元，同比下降19.87%；其中4Q23 實現營收8.03 億元，同比增長1.9%，歸母淨利潤-0.91 億元；1Q24 實現營收7.15億元，同比增長7.5%，歸母淨利潤1.07 億元，同比下降41.45%。因產品價格下滑，公司業績低於我們預期。
發展趨勢
4Q23-1Q24 出貨量環比持續下滑，同時隔膜產品價格下降，公司單位盈利受損較爲嚴重。
產銷量：產銷量有望保持持續高增。4Q23 公司實現出貨7.3 億平，環比下降6.4%，2023 年全年共實現出貨25.3 億平，同比增長48%，其中乾溼法佔比各約50%。1Q24 受終端行業需求較弱影響，公司出貨6.3-6.4 億平，環比下降13%。向後看，我們預期Q2 後公司對國內大客戶、海外LG、三星等客戶出貨快速增長，出貨有望達10 億平，全年出貨有望超40 億平，同比增長超58%。
均價及單位盈利：單平利潤因產品降價而下滑，Q2 有望回升。我們測算公司4Q23 和1Q24 均價分別約1.08、1.12 元/平，價格穩定主要系公司出貨中溼法隔膜及塗覆膜佔比提升，我們預計2024 年仍有進一步提升空間。4Q23 公司存在超一億元訴訟和解費，以及獎金、訴訟諮詢費等影響，我們測算若還原該些成本，4Q23 單平扣非淨利潤約0.22元，環比下降0.12 元。同時，測算1Q24 單平扣非淨利潤0.15 元，環比進一步下降0.07 元，單平利潤持續下降主要因產品價格持續較大幅度下降。目前二季度隔膜價格企穩，疊加產能利用率提升帶動成本下降，我們預計公司Q2 單平淨利潤有望環比提升。
盈利預測與估值
由於隔膜產品降價，我們下調2024 淨利潤54%至6.2 億元，引入2025 年淨利潤7.64 億元。當前股價對應22.5 倍2024 市盈率和18.3 倍2025 市盈率。但考慮到公司競爭力加強、市場份額提升，我們維持跑贏行業評級、下調目標價35%至11.0 元，對應23.9 倍2024 市盈率和19.5 倍2025 市盈率，較當前股價有5.9%的上行空間。
風險
隔膜價格持續下降，公司降本不及預期，公司海外出貨不及預期。