公司近況
公司公佈1Q24 經營情況：1Q24 公司核心業務的小靈便型船和超靈便型船分別實現TCE運價11,050 美元/天和13,610 美元/天，同比下降分別-18%/持平，分別超出市場現貨指數540 美元/天、1,300 美元/天，主要受益於公司靈活的經營策略和安裝脫硫塔船舶佔比高的船隊結構，其中安裝脫硫塔爲公司的小靈便船和超靈便船分別貢獻30 美元/天、940 美元/天超額收益。
公告回購計劃彰顯經營信心。公司公告擬實施自2024 年4 月25 日開始到2024 年12 月31 日的回購計劃，回購資金上限爲4,000 萬美元（約3.12億港元）若按照4 月18 日收盤價，回購份額最高佔公司已發行股份2.45%。我們認爲公司資產負債表穩健、現金充裕，截至去年年末公司可用流動資金爲5.5 億美元，借款總額不到3 億美元，回購展現公司管理層對於公司運營能力和增長前景的信心，但本次回購計劃尚需得到股東大會批准。
評論
供給增速仍受限，需求端或逐步改善，幹散貨市場向上週期有望開啓。受紅海及巴拿馬運河通行受限影響，幹散貨船有效運力下降，疊加2024 年全球經濟活動改善，年初至今BSI同比+25.6%，BHSI同比+22.7%，我們認爲紅海及巴拿馬通行受限或持續到2024 年下半年，從而爲幹散貨運價提供支撐。向後看，截至2024 年4 月，小靈便船和超靈便船在手訂單佔運力比分別爲10.2%/9.2%，而25 歲以上老船運力佔比爲4.4%/9.0%，根據Clarksons，2024/2025 年靈便型船運力分別+4.4%/+3.3%，小宗散貨運輸需求同比+4.0%/+3.3%，考慮到環保規則趨嚴下的航速放緩和拆船量增加，有效供給增速有望進一步下降，若後續隨全球經濟增速改善帶來小宗散貨運輸需求增加，市場向上週期有望開啓。
公司船隊結構持續優化，利於盈利能力提升。根據公司公告，1Q24 公司出售一艘約20 歲小靈便船，此外公司於2023 年簽訂租入11 艘新造船的長期租約協議（目前8 艘待交付），根據公司公告，上述長期租賃的新船將擁有超出公司目前核心小靈便型和超靈便型船隊約20%的盈利能力。
盈利預測與估值
考慮到幹散貨運輸市場週期有望向上，上調2025 年盈利38%至3.5 億美元，維持2024 年盈利不變，當前股價對應6.3 倍/4.7 倍市盈率。上調公司目標價10.5%至3.15 港元/股，對應2024 年/2025 年8 倍/6 倍市盈率，較當前股價有30.2%上漲空間。我們假設2024 年公司按承諾最低分紅率50%分紅，對應股息率7.9%，若2024 年分紅率維持去年的75%水平，對應股息率12.2%，公司股息具有吸引力。
風險
老船拆解不及預期，全球經濟增速不及預期。