分区域看，23 年公司境内/境外收入22.9/25.7 亿元，同比-24.1%/+65.2%，境外收入大幅增长。23 年公司主要子公司蚌埠中恒/凯盛应材/深圳国显净利润0.9/1.3/0.5 亿元，同比-16.3%/-28.9%/-46.8%，新整合的太湖石英实现净利润1396 万元，高纯石英砂业务开始为公司利润产生贡献。23 年收入/歸母淨利同比+6.2%/-24.4%，維持“買入”
23 年公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利50.1/1.1/-0.5 億元，同比+6.2%/-24.4%/-0.5 億元（調整後），歸母淨利低於我們預期（1.5 億）；其中23Q4 收入/ 歸母淨利/ 扣非歸母淨利6.6/0.1/-0.6 億元， 同比-29.8%/-69.2%/-0.2 億元，主要系信用減值及資產處置損失增多。我們預計公司 24-26 年歸母淨利爲2.1/3.1/3.7 億元（23-25 年CAGR+30.5%）。可比公司Wind 一致預期均值對應24 年1.1xPEG，考慮公司高純石英砂、UTG等產品具有較高稀缺性，且股權激勵高目標增速有望爲公司成長注入活力，給予公司24 年2.0xPEG，目標價13.41 元，維持“買入”。
境外收入同比大幅增長，應用材料業務成本上升致毛利率下滑23 年公司新材料/新型顯示/新型顯示材料/超薄電子玻璃銷量4.0 萬噸/0.2 億片/0.2 億片/0.3 億平米，同比+6.7%/-7.4%/+30.4%/+56.4%。顯示材料/應用材料收入32.7/15.8 億元，同比+4.7%/+9.5%，毛利率爲11.2%/18.7%，同比-2.4/-9.5pct，應用材料成本大幅上升導致公司整體毛利率下滑3.9pct。
分區域看，23 年公司境內/境外收入22.9/25.7 億元，同比-24.1%/+65.2%，境外收入大幅增長。23 年公司主要子公司蚌埠中恒/凱盛應材/深圳國顯淨利潤0.9/1.3/0.5 億元，同比-16.3%/-28.9%/-46.8%，新整合的太湖石英實現淨利潤1396 萬元，高純石英砂業務開始爲公司利潤產生貢獻。
財務/研發費用率明顯下降，經營性淨現金流承壓23 年公司期間費用率12.2%，同比-1.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.0%/4.7%/4.4%/1.2%，同比-0.1/+0.2/-0.7/-1.2pct， 財務費用率明顯下降主要系利息支出減少。23 年末公司資產負債率/有息負債率分別爲56.0%/32.9%，同比+2.4/+2.7pct，短期負債增加但長期負債減少。23 年公司經營性淨現金流1.3 億元，同比-67.7%，Q4 爲-0.2 億元，同比-3.0 億元，主要系購買、接受勞務支付的現金增加。
UTG 和高純石英砂項目穩步推進，助力股權激勵高增速目標據公司年報，公司UTG 二期項目已完成4 條生產線建設，同時也在匹配正在持續開發的UTG 原片一次成型及UTG/UFG 新加工工藝，預計24 年12月達到預定可使用狀態。應用材料方面，年產5000 噸半導體二氧化硅項目的流化牀反應器、精餾塔等大型設備已安裝完成。23 年底公司發佈股權激勵計劃，業績考覈目標爲以20-22 年扣非歸母淨利平均數爲基數，24-26 年複合增速不低於180%/124%/90%，高增速目標體現了公司對未來發展的信心，而UTG 和高純石英砂等項目順利推進有望爲業績增長提供有力支撐。
風險提示：摺疊屏需求不及預期，UTG 產線建設不及預期，產品迭代風險。
