本報告導讀：
公司Q1 業績符合預期，阿拉善項目帶動公司持續成長，維持增持評級。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司24Q1 業績符合預期，維持公司24-25年、新增26 年EPS 分別爲0.75、0.88、0.97 元。參考可比公司，給予24年11.44 倍PE 估值，上調目標價爲8.55 元（原爲6.73 元）。
公司23Q4 扣非業績同環比增長亮眼。公司2023 年實現總收入120.44億元，同比+9.62%；歸母淨利潤14.10 億元，同比-46.99%；扣非歸母淨利潤24.14 億元，同比-9.40%。其中Q4 收入40.06 億元，同比+52.18%歸母淨利潤-0.96 億元，同比-130.46%，環比-121.14%；扣非歸母淨利潤8.76 億元，同比+157.10%，環比+93.42%。環比來看，公司Q4 扣非歸母淨利潤增長主要系阿拉善項目投產所致，Q4 歸母淨利潤環比下降主要受公司參股子公司訴訟事項計提預計負債影響。
公司24Q1 業績符合預期。公司2024 年一季度實現收入32.80 億元，同比+31.03%；歸母淨利潤5.69 億元，同比-12.70%；扣非歸母淨利潤5.68 億元，同比-13.03%，淨利潤同比下降主要系純鹼價格下行疊加煤炭收益下降。根據百川盈孚統計，24Q1 輕質純鹼均價爲2138 元/噸，同比-21.90%，環比-16.74%。展望未來，公司有望以量補價。
資源爲王，低成本擴張，中長期成長無憂。公司阿拉善天然鹼項目一期規劃純鹼500 萬噸/年、小蘇打40 萬噸/年，第四條生產線試車工作在持續進行。此外，阿拉善天然鹼項目二期工作已啓動，規劃建設純鹼280 萬噸/年、小蘇打40 萬噸/年。
風險提示：在建項目不及預期、玻璃需求大幅下行。