公司23 年扣非歸母淨利潤2.81 億元，同比下滑53.66%公司發佈 23 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤26.07/2.96 億元，同比-13.59%/-63.77%，全年實現扣非歸母淨利潤2.81 億元，同比-53.66%。其中Q4 單季度實現收入/歸母淨利潤6.19/0.08 億元，同比-14.11%/-96.21%，扣非歸母淨利潤0.16 億元，同比-81.26%。
玻纖業務量價齊跌，當前價格觸底反彈，盈利底部或已形成公司23 年玻纖及製品收入19.08 億元，同比減少15.8%，全年銷售玻纖及製品27.4 萬噸，同比下滑1.27%，我們測算噸均價同比下滑14.7%達6973元。受新建產線導致折舊成本增加以及產品銷量減少影響，噸成本同比略提升1.5%達5041 元，最終實現噸毛利1932 元/噸，同比下滑39.7%，毛利率同比下降11.5pct 至27.7%。23 年玻纖行業受需求承壓及競爭加劇影響，價格持續下跌，今年3 月底開始觸底反彈，公司亦於3 月25 日針對旗下長海及天馬不同品種玻纖產品的價格上調300-500 元人民幣/噸，24 年國內需求有望穩中有增，海外進入補庫週期，有望提振公司短切氈銷量。公司海外收入佔比約25%，海外業務毛利率36%，高於國內的21%。公司年產3萬噸池窯1 線已於23 年底放水冷修，60 萬噸建設項目中，一期15 萬噸一線預計於24 年投產，二線也已動工，我們認爲隨着公司產能的不斷擴張，銷量增長彈性仍較大。公司23 年化工業務收入6.4 億元，同比減少6%，全年銷量7.86 萬噸，同比提升3.26%，噸售價/噸成本/噸毛利分別爲8132/6899/1233 元，均同比減少9%，毛利率同比小幅下滑0.08pct 達15.16%。依靠產業鏈一體化優勢，公司有望圍繞新材料領域拓寬產品種類，尋求新的利潤增長點。
費用率下降，負債率維持較低水平
23 年公司整體毛利率24.5%，同比-8.9pct，其中，Q4 單季度整體毛利率19.2%，同比/環比分別-8.0/-4.9pct。23 年期間費用率11.45%，同比+1.77pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.47/+0.96/+0.75/-0.42pct，財務費用下滑主要是利息收入增加所致。最終實現扣非淨利率10.8%，同比-9.3pct。23 年經營性現金流淨額7.19 億元，同比+1.58 億元，主要系收現比同比提升11.83pct 達85.15%所致，公司23 年底資產負債率僅29.4%，同比+5.6pct，加槓桿擴張空間仍然較大。
繼續看好公司內生增長，維持“買入”評級
我們繼續看好公司中長期產能擴張所帶來的內生增長，考慮到公司業績下滑較多，下調24-25 年歸母淨利潤預測至3.7/4.5 億元（前值4.9/6.1 億元），新增26 年歸母淨利潤預測5.2 億元，參考可比公司估值，我們給予公司24 年14x 目標PE，下調目標價至12.55 元，維持“買入”評級。
風險提示：公司產能投放不及預期、玻纖需求下滑、行業產能大幅擴張等。