預測1Q24 盈利同比-15%/環比+11%
港交所計劃於4 月24 日披露1Q24 業績：我們預計Q1 收入同比-7%/環比+6%至51.7 億港幣，剔除投資收益後、主營費類收入同比-4%/環比+2%至38.4 億港幣，盈利同比-15%/環比+11%至28.9 億港幣。
關注要點
現貨交投邊際改善、疊加衍生品及商品交易活躍度提升、預計主營費類收入表現穩健。1）現貨：1 季度港股呈現企穩態勢、活躍度環比改善，ADT同比-22%/環比+9%至994 億港幣，其中南下ADT同比-17%/環比+11%至310 億港幣、佔港股15.6%，北上ADT同比+37%/環比+23%至1,330 億元、佔A股8.0%；2）衍生品：活躍度持續提升，股指期貨及期權ADV同比+14%/環比+14%至85.8 萬張，其中恒科指數衍生品交易量同比+27%/環比+8%至13.1 萬張、佔比同比+3ppt至16.1%；3）商品：LME ADV同比+31%/環比+5%至69.6 萬張；4）上市：1Q24 完成IPO 12 家、融資額46億港幣（同比-31%/環比-79%）。
價增量減、預計剔除非經常性損益後投資收入環比相對平穩。我們預計1Q24投資收益同比-16%/環比+20%至12.9 億港幣（佔總收入25%/佔淨利潤45%），若考慮剔除非經常性損益後投資收益、則環比-3%。其中：1）1Q246M HIBOR（移動平均）環比+0.1ppt至5.2%、平均1M HIBOR 環比-0.5ppt，預計利差有所擴張。然而，市場指數下行或將帶動衍生品市場存量名義本金下降、使得交易所需按金規模減少；3）委外方面，1Q24 海外股票市場漲幅環比小幅縮窄（1Q24 MSCI全球及MSCI亞洲除日本指數分別上漲8%/2%vs. 4Q23 11%/6%），我們預計1Q24 外部投資組合收益環比略有下降。
估值交易於歷史底部、股息逐步具備吸引力。港交所當前1-yr forward P/E交易於近10 年底部/上市以來22%分位、24e/25e股息率爲4.0%/4.4%。公司獨家經營、輕資產模式、穩定高分紅的特點使其高確定性的股息回報水平逐步具備吸引力，同時隱含了市場底部修復的潛在期權價值；此外，公司現貨、衍生品、商品、按金利息相結合的多元化業務模式加強了其收入在單邊市場波動下的穩定性；當前估值步入長期佈局區間。
盈利預測與估值
考慮利率環境變化及市場波動，我們下調公司24 年盈利5%至122 億港幣、下調25 年盈利4%至134 億港幣，當前公司交易於2024e/25e22x/20x P/E。考慮市場情緒波動、下調目標價14%至310 港幣（對應32x/29x 24e/25e目標P/E及42%上行空間）、維持跑贏行業評級。
風險
市場成交低迷；政策力度不及預期；海外流動性寬鬆不及預期；地緣風險。