公司主營業務穩健，創新藥收入持續增加。2024 年4 月17 日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入228.2 億元，同比增長7.26%；實現扣非歸母淨利潤41.41 億元，同比增長21.46%，創新藥實現收入106.37 億元（含稅），同比增長22.10%。2024 年一季度公司實現營收59.98億元，同比增長9.20%；實現扣非歸母淨利潤14.40 億元，同比增長18.06%? 創新成果持續獲批，創新藥臨床價值凸顯。2023 年公司3 款1 類創新藥（阿得貝利單抗、磷酸瑞格列汀、奧特康唑）、4 款2 類新藥（鹽酸右美託咪定鼻噴霧劑、醋酸阿比特龍納米晶、鹽酸伊立替康脂質體、恒格列淨二甲雙胍緩釋片）獲批上市。截至23 年報期末，公司已在國內獲批上市15 款1 類創新藥、4 款2類新藥，涉及抗腫瘤、鎮痛麻醉、代謝性疾病、感染疾病等多個治療領域。2023年，瑞維魯胺、達爾西利、恒格列淨3 款創新藥正式執行醫保價格，平均價格降幅達65%，滿足了更多患者的臨床需求，收入貢獻進一步擴大。
鎮痛麻醉仿製藥迅速放量，其他仿製藥銷售承壓。隨着醫療機構診療復甦，處方藥需求逐步釋放，公司鎮痛麻醉等產品以及新上市的仿製藥銷售同比增長較爲明顯，但仿製藥集採對銷售仍然造成一定程度的壓力，第二批集採涉及產品注射用紫杉醇(白蛋白結合型)、醋酸阿比特龍片因多數省份集採續約未中標及降價等因素影響，2023 年銷售額同比減少7.02 億元，第七批集採涉及產品2023 年內銷售額同比減少9.11 億元，仿製藥總銷售額略有下滑。
加強源頭創新，打造優質創新產品。公司ADC 平台已有11 個新型、具有差異化的ADC分子成功獲批臨床，其中公司自主研發的抗HER2 ADC產品SHRA1811，在AACR2023 年會上首次披露了晚期實體瘤全球多中心Ⅰ期臨床研究數據，展現了具有競爭力的數據，SHR-A1811 目前已有五項適應症被CDE 納入突破性治療品種名單。公司自主研發的KRAS G12D 抑制劑採用脂質體包裹製成，是全球首個脂質體KRASG12D 抑制劑，具有靶向給藥，可控且持續進行藥物釋放等優秀藥學特性，其I 期臨床研究成功入選2023ESMO 大會優選口頭報告，是全球首個披露臨床療效數據的KRAS G12D 抑制劑。
投資建議：公司快速推進創新藥臨床試驗，多項創新成果陸續獲批，憑藉其優秀的研發能力， 我們預計公司2024/2025/2026 年實現營收263.29/313.35/382.47 億元，同比增長15.40%/19.00%/22.10%；實現歸母淨利潤52.67/64.25/80.73 億元，同比增長22.40%/22.00%/25.60%，對應PE 爲51/42/33 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；仿製藥風險；政策變化風險；集採風險；產品研發不及預期風險。