友山镍业项目顺利满产投資要點
公司堅持“上控資源，下拓材料”的發展戰略，坐擁多處礦山資源公司重點聚焦銅、鎳、鈷、鋅金屬，資源端鎖定礦產資源國剛果（金）和印度尼西亞，通過勘探、併購、建設、合作開發等方式進一步增加上游資源的實際控制量；材料端穩步推進在建項目貴州新材料的建設進程，跟進與廈鎢新能合作的三元前驅體項目的建設規劃，將“下拓材料”落在實處，切實增加材料端的產能和產量，新能源鋰電材料一體化佈局漸入佳境，公司盈利能力有望持續增長。
剛果金卡隆威項目順利投產，產能擴至5 萬噸/年公司95%控股卡隆威項目，項目銅鈷礦山採礦權擁有資源量爲礦石量1346 萬噸，儲量爲銅金屬量30.2 萬噸，平均品位2.7%，鈷金屬量4.27 萬噸，平均品位0.62%。公司卡隆威項目於 2023 年一季度已產出銅鈷產品，並於二季度進入生產爬坡期，項目在 2023 年下半年產能規模由 3 萬金屬噸擴大爲 5 萬金屬噸。公司剛果(金)CCR 銅鈷冶煉項目及CCM 銅鈷冶煉項目在2023 年內保持銅滿負荷生產。公司預計2023 年實現全年產銅約10 萬金屬噸，較上年度銅總產量增加超過70%，銅礦冶板塊未來有望持續爲公司業績做出堅實貢獻。
友山鎳業項目順利滿產
公司與青山、華友鈷業一同投資建設友山鎳業項目，公司持股35.75%爲第一大股東。2020 年 9 月，友山鎳業第一批鎳鐵出爐，2020 年底四條生產線已全部投產，2021 年一季度達到滿產狀態；根據 2022 年報披露，該項目穩定生產，我們推測其維持滿產狀態，且 2023 年友山鎳業產量目標爲鎳產品 3.6 萬金屬噸。公司友山鎳業投產，能夠有效實現鎳原材料到冶煉再到下游加工材料協同發展一體化效應。
公司下游佈局逐漸完善
公司在貴州省黔南州福泉市投資建設年產 30 萬噸電池級硫酸鎳、30 萬噸電池級磷酸鐵及 1 萬金屬噸電池級鈷產品新能源材料項目。項目一期15 萬噸硫酸鎳產線於2023 年12 月投產。此外，公司與廈鎢新能合作的三元前驅體項目，建設首期年產 4 萬噸新能源動力電池三元前驅體生產線，目前正在建設中。
盈利預測與估值
我們預計公司 2023-2025 年的營業收入分別爲263.7、290.0、293.2 億元；歸母淨利潤分別爲2.5、7.9、8.6 億元。EPS 分別爲0.08/0.25/0.28 元/股，對應的 PE 分別爲55.8/17.8/16.4 倍，PB 分別爲1.01/0.95/0.90 倍。參考公司歷史PB 來看，處於歷史低位，與行業內公司相比，公司PB 處於行業內較低水平，首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
金屬價格大幅波動，公司項目海外經營風險。