山西證券股份有限公司劉貴軍,胡博近期對華電國際進行研究併發布了研究報告《盈利顯著改善，看好龍頭電企估值提升》，本報告對華電國際給出增持評級，當前股價爲7.1元。

華電國際(600027)

事件描述

公司發佈2023年年度報告：報告期內公司實現營業收入1171.76億元，同比+9.45%；歸母淨利潤45.22億元，同比+3789%；扣非後歸母淨利潤38.03億元；經營活動產生的現金流量淨額132.52億元，同比+37.26%；基本每股收益爲0.35元；加權平均ROE爲9.34%，同比增加11.41個百分點。

事件點評

動力煤中樞下行疊加長協保供，公司度電成本下降，盈利增加。2023年秦港動力末煤Q5500均價965.34元/噸，同比-23.99%；動力煤年度長協均價713.83元/噸，同比-1.09%；同時，2023年煤炭保供政策執行力度較大，公司公司通過積極拓寬煤炭資源供應渠道，落實長協煤兌現工作，提高了公

司燃料煤長協佔比，有效降低了成本。2023年公司火電平均度電成本0.4327元/千瓦時，同比-7.31%。公司整體燃料成本約爲人民幣754.62億元，同比-8.93%；電力業務毛利率8.7%，同比提高6.38個百分點。

火電裝機佈局及結構優越，競爭力較強。公司是中國裝機容量最大的上市發電公司之一，截止2023年底，公司控股發電企業共計45家，控股裝機容量爲58449.78兆瓦，其中燃煤發電控股裝機46890兆瓦，燃氣發電控股裝機9094.59兆瓦，水力發電控股裝機2459兆瓦。公司的火力發電機組中，90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環境友好型機組，其中600兆瓦及以上的裝機比例約佔50%，遠高於全國平均水平。同時，公司主要機組分佈於山東、四川、河南、安徽、湖北、廣東等電力調入省份，公司上網電價平均516.98元/兆瓦時，比2023年全國33地（除西藏）電網企業代理平均購電價格高出20.57%；公司2023年火電發電量爲2144.59億千瓦時，同比+1.55%，售電量爲2003.13億千瓦時，同比+1.46%，收入爲942.61億元，同比+0.89%，新增火電裝機369.55萬千瓦。

容量電價增強業績穩定性；央企加強市值管理或提振估值。公司機組先進性及持續推進的靈活性改造，有望受益於容量電價政策的實行，公司業績穩定性增強。同時，央企加強市值管理，公司作爲中國華電上市平台，資產注入預期仍強（2023年，中國華電對非上市常規能源發電資產是否符合注入條件進行覈查，並由華電國際進行披露）。2023年利潤分配方案擬派發股息每股人民幣0.15元（含稅），以總股本爲基數，合計派發15.34億元（含稅），佔可供分配歸母淨利潤的43.65%。隨着市值管理考覈加強及公司盈利繼續增強，預計公司後期分紅能力仍有提升空間。

投資建議

預計公司2024-2026年EPS分別爲0.61\0.66\0.67元，對應公司4月17日收盤價7.39元，2024-2026年動態PE分別爲12.0\11.2\11.0倍。預計2024年動力煤價中樞下移，看好公司電力板塊盈利能力繼續提高，公司分紅能力仍有提升空間，具備一定的投資價值。首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。風險提示

1）宏觀經濟增速不及預期風險；目前國際環境複雜嚴峻，國內經濟修復若不及預期可能帶來用電量增速降低風險；2）電力市場風險；我國新能源裝機比例提供，火電發電空間進一步被壓減，公司存在電量下降的風險。電力現貨交易市場全面推開，電價及利用小時數都存在一定的不確定性；3）燃料煤價格超預期風險；2024年以來保供政策放鬆，長協覆蓋率要求降低，若後期公司長協煤覆蓋率降低、或煤炭需求或進口減少等超預期，則煤價仍有可能上漲，帶來燃料煤成本提高風險；4）項目發展風險；公司部分抽水蓄能項目的納規仍存在較大不確定性，短期很難形成規模效應；其他如新型儲

能、地熱、制氫與氫能利用等新領域發展速度存疑；5）安全生產風險；電力生產存在一定的危險因素；6）環保風險；隨着雙碳戰略推進，火電需求或碳排放要求或將提高，可能帶來環保成本提升。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券劉亞輝研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.85%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利64.79億，根據現價換算的預測PE爲11.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級17家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲8.25。

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