總收入：24Q1 我們預期達56.7 億（yoy+12%，qoq-11%），廣告和直播助推公司主要增長。24Q1 毛利率我們預期達27.9%（yoy+6.2%，qoq+1.8%）。24Q1 銷售費率預期爲16%，管理費率預期爲8%，研發費率預期爲20%。
24Q1Non-gaap 營業利潤：我們預期達-5.8 億（yoy-45%，qoq-8%），實現持續減虧。我們預期24Q3non-gaap 營業利潤有望轉正。
廣告: 24Q1 我們預期達16.3 億（yoy+27.9%,qoq-15.7%）。廣告收入佔整體收入比例由去年同期25%提升至29%，有效帶動公司毛利潤的提升。供給端：我們預期DAU 增長疊加混排等新技術手段帶來VV 和ad load 提升。需求端：我們預期遊戲內容供給增長帶來需求增長，汽車/數碼/傢俱家電需精細決策的品類，以及網絡服務/教育/金融等依賴線上轉化的品類會有較大的增速。
直播&VAS：24Q1 我們預期達24.8 億（yoy+15%，qoq-13%）。其中直播收入是增值服務收入增長的主要驅動力，23Q1 主要涉及到疫情放開基數較低，因此同比我們預期有較高增長。大會員收入預期保持穩定。
遊戲：24Q1 我們預期達10 億（yoy-11.5%，qoq-0.5%）。同比主要系老遊戲有所下滑。Q2 預計有三款產品上線：二次元策略戰棋《物華彌新》（4.19），策略類遊戲《三國：謀定天下》（4.30），卡牌類遊戲《熾焰天穹》（6.30）。預計新產品於24Q2 開始貢獻增量。
公司商業化路徑清晰，廣告受益於垂直領域精細化運營增長亮眼。直播業務持續對up 主和用戶進行轉化，增長優於行業水平。新遊戲預期於Q2 上線開始貢獻增量。
我們預計公司24~26 年收入分別爲260/287/310 億元（原24/25 年預測值爲270/301 億元，因遊戲上線延期，下調收入預測），根據可比公司24 年調整後平均PS 均值2.1x，給予目標價141.14HKD（127.89 CNY），匯率HKD/CNY=0.91，維持“買入”評級。
風險提示
用戶增長不及預期；成本管控不及預期