業務快速增長，前瞻一體化佈局彰顯公司競爭優勢。根據公司業績公告披露，2023 年公司實現營業收入12.24 億元，同比增長114.4%；實現毛利收益5.60 億元，同比增長114.3%，毛利率26.3%；實現經調整歸母淨利4.12 億元，同比增長112.1%，經調整歸母淨利率19.4%。
拆分來看IND 前服務實現營業收入9.27 億元，同比增長43.6%；IND後服務實現營業收入11.97 億元，同比增長56.4%。
賦能跟隨並贏得分子，利用技術與平台優勢保持客戶黏性。根據公司業績公告披露，公司有143 個進行中的項目；2023 年期間共爲客戶提交了15 款ADC IND 申請。目前公司發現項目累計427 個，59 個正在進行的IND 後生物偶聯項目，5 個生產工藝驗證PPQ 項目預計即將提交新藥上市申請。IND 後收入佔比逐漸提升，打開未來成長空間。
行業需求與公司項目承接火熱，產能不斷推進。根據公司業績公告披露，23 年9 月及12 月產能啓用後，無錫基地已成爲一體化產能基地，佈局XDC 藥物開發及生產價值鏈的不同環節。新加坡四條生產線產能已開始建設，預計2026 年開始進行GMP 合規運營。
盈利預測與投資建議。預計 2024-2026 年公司經調整歸母淨利潤分別爲6.11/9.20/13.94 億元，增速分別爲 48.2%/50.5%/51.6%；對應調整後 PE 分別爲32.2/21.4/14.1 倍。參考可比公司以及公司於行業地位與增長情況，公司目前是全球領先的 ADC CRDMO 企業，項目儲備豐富後續增長強勁，一體化全面佈局。維持公司合理價值 21.28 港元/股不變，維持“買入”評級。
風險提示。人才/管理層流失風險，客戶流失風險，地緣政治風險。