我們下調目標價至2.90 港元，但重申“買入”評級。我們下調遠大住工（“公司”）2024/ 2025 年每股盈利預測分別至人民幣-0.217 元/人民幣0.037 元，並首予2026 年每股盈利預測人民幣0.393 元。我們下調目標價至2.90 港元，相當於10.8 倍/ 8.0 倍/ 5.8 倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。
2023 年股東淨利潤爲人民幣-3.89 億元，業績差於預期。1）2023 年總收入爲人民幣22.01 億元，同比下降1.4%，其中PC 構件製造爲人民幣19.13 億元，同比下降5.5%；PC 生產設備製造爲人民幣4,700 萬元，同比下降26.0%；模塊化集成產品製造爲人民幣8,100 萬元，同比減少37.4%；數字化EPC 爲人民幣1.60 億元，同比增長871.3%。2）2023 年毛利率爲24.3%（+7.6 個百分點），費用率爲33.9%（-4.4 個百分點），資產負債率爲63.3%（-0.9 個百分點）。
2023 年淨經營現金流同比增長，應收賬款及減值損失同比下降。1）2023 年淨經營現金流爲人民幣5.80 億元（2022 年：人民幣4.23 億元）。2）淨經營現金流及投資現金流合計爲+人民幣4.76 億元（2022 年：-人民幣4,100 萬元）。
3）應收賬款同比降低5.8%至人民幣26.28 億元，減值損失同比減少95.3%至人民幣400 萬元。
2023 年新籤合同額爲人民幣29.69 億元，同比增長25.3%。1）其中，PC 構件製造爲人民幣26.50 億元，同比增長35.9%；模塊化集成產品製造爲人民幣8,200 萬元，同比下降64.3%；數字化EPC 爲人民幣2.38 億元，同比增長24.8%。公司繼續將數字技術與CPS+智能管理平台相結合，提高智能建造解決方案的效率，解決傳統建造模式建設週期長、成本高、資源消耗大等痛點問題。公司聚焦產業園區和校園開發，提供快速落地解決方案，已實施十餘個數字化全裝配項目，包括北京中醫藥大學和常德經開區等示範項目。2）配合“一帶一路”倡議，積極拓展國際市場。2023 年公司服務海外客戶超過300 批次，40 多個項目進入設計和合同階段。定製化“魔方”建築產品在沙特及美國洛杉磯成功落地。
風險：1）政府基礎設施支出可能低於預期；2）海外項目風險。