華東醫藥2023 年實現營業收入406.24 億元，同比增長7.71%，實現歸母淨利潤28.39 億元，同比增長13.59%。公司醫美業務保持快速增長，醫藥工業業務多項創新成果逐步兌現。維持買入評級。
支撐評級的要點
業績保持穩健增長，堅持研發投入。華東醫藥2023 年實現營業收入406.24 億元，同比增長7.71%，實現歸母淨利潤28.39 億元，同比增長13.59%，實現扣非歸母淨利潤27.37 億元，同比增長13.55%。公司2023 年毛利率爲32.40%，同比提高0.50pct。其中，公司2023Q4單季度實現營業收入102.30 億元，同比增長3.79%，實現歸母淨利潤6.50 億元，同比增長25.51%。公司2023 年研發費用爲12.71 億元，在營業收入中佔比爲3.13%，同比提高0.44pct。
截至公司2023 年年報發佈，公司醫藥在研項目合計111 個，其中創新產品及生物類似藥項目73 個。
醫藥工業板塊業績穩健增長，創新成果逐步兌現。公司醫藥工業板塊2023 年實現營業收入122.17 億元，同比增長9.45 %，實現歸母淨利潤23.30 億元，同比增長9.63%。公司在2023年繼續深耕內分泌、自身免疫和腫瘤三大治療領域，研發藥物類型涵蓋小分子、單抗、多抗、多肽、ADC 等。2023 年公司利拉魯肽注射液糖尿病、肥胖或超重適應症相繼獲批上市，均爲國產首家。同時，公司多項重磅創新產品提交了上市申請：全球首創ADC 藥物索米妥昔單抗注射液已於2023 年10 月獲受理；烏司奴單抗注射液QX001S 國內首家遞交BLA 並獲受理，用於斑塊銀屑病治療；注射用利納西普用於治療冷吡啉相關的週期性綜合徵和複發性心包炎的兩個適應症上市申請也均獲NMPA 受理。
醫美業務保持高速增長，醫美產品矩陣持續擴充。公司2023 年醫美業務實現營業收入24.47億元（剔除內部抵消因素），同比增長27.79%。全資子公司英國Sinclair 2023 年實現銷售收入14,958 萬英鎊（約13.04 億元人民幣），同比增長14.49%，自公司收購以來首次實現年度盈利。公司國內全資子公司欣可麗美學2023 年實現收入10.51 億元，同比增長67.83%，繼續保持高速增長。公司醫美業務矩陣持續擴充，全球範圍內已擁有“無創+微創”醫美領域高端產品38 款，其中已上市24 款。公司一枚產品組合覆蓋改善眉間紋、面部和全身注射填充、能量源類皮膚管理、身體塑形等。
估值
公司研發投入持續增長，根據公司業績情況，調整公司盈利預期。預期公司2024 年，2025年和2026 年歸母淨利潤分別爲34.47 億元、41.13 億元和49.75 億元，對應EPS 分別爲1.96元、2.34 元和2.84 元，根據2024 年4 月17 日股價對應市盈率分別爲15.3 倍、12.8 倍和10.6 倍。（此前2023 年10 月預期公司2024 年和2025 年歸母淨利潤分別爲35.59 億元41.76億元，EPS 分別爲2.03 元和2.38 元。）公司工業板塊創新成果逐步兌現，醫美業務保持高速增長，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
產品研發不達預期；匯率波動；銷售低於預期風險；醫保談判降價風險等。