聯合開發CEA 電子電氣架構，雙方合作深化，維持H 股“買入”評級4 月17 日，公司與大衆汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作框架協議，雙方將進一步拓展合作，聯合開發基於區域控制及準中央計算的高性能電子電氣架構CEA。24 年小鵬產品矩陣逐漸完善，與滴滴、大衆深度合作持續深入，無圖 XNGP 進展順利，營銷及管理效率正加速提效。我們預計，公司24-26 年整車銷量爲24/36/46 萬輛，預計24-26 年收入603/852/1033億元。我們採用分部估值，給予小鵬汽車銷售業務1.3x2024EPS，給予技術服務相關的業務350 億港幣估值，微調公司目標價爲64.30 港幣（前值64.38 港幣），維持“買入”評級。
大衆戰略合作持續深化，公司智能化底層實力雄厚截至目前，小鵬與大衆共展開3 次重大合作：1）23 年7 月，大衆和小鵬達成戰略合作框架協議，同時大衆收購小鵬4.99%股份（23 年12 月完成）；2）24 年2 月，雙方簽訂平台與軟件戰略技術合作聯合開發協議，主要涉及供應鏈、聯合採購降本等；3）24 年4 月，合作內容涉及整車製造的更深層次：
電子電氣架構。公司自主研發行業領先的電子電氣架構X-EEA 是垂直整合軟硬件的核心技術。得益於此，小鵬XNGP 智能輔助駕駛軟件和車聯網操作系統等軟件可與底層硬件和整車平台解耦，實現跨平台的軟件快速迭代。
軟硬件解耦和快速OTA 迭代能力是小鵬電子電氣架構的核心競爭優勢，此次與大衆的深度合作，表明小鵬智能化實力已得到全球知名車企的認可。
新架構集成於CMP 平台，實現大幅度技術降本
通過CEA（China Electrical Architecture）架構，大衆在中國區生產車型的數智架構將實現更高程度的標準化，預計首搭大衆集團爲中國本土市場開發的CMP 平台，覆蓋4 款大衆品牌緊湊純電車型。相較MEB 平台，CMP 平台基於區域控制及準中央計算打造，車內控制器數量大幅減少30%，進一步降低系統複雜程度，目標成本下降40%，新架構賦能後，可實現更高成本效益。我們預計CEA 架構將強化雙方共研的兩款B 級車的智能化競爭力。
CMP 平台車型將在26 年上市，技術深度融合實現雙贏CEA 研發團隊由來自小鵬汽車、大衆汽車（中國）科技有限公司（VCTC）和CARIAD 中國的技術專家組成。聯合團隊的開發以軟件爲導向，聚焦自動駕駛和智能網聯。大衆預計24 年底，VCTC 將有超過3000 名研發和採購專家參與新車型開發工作，目標縮短30%開發週期，基於CMP 平台開發的車型將於2026 年進入市場。我們認爲此次合作標誌着電動車領域的深度融合，將提升小鵬汽車的技術水平，加快大衆集團智能網聯汽車佈局。
風險提示：消費需求不及預期，供應鏈短缺，公司產品發佈、訂單不及預期。