事件：公司發佈 2023年年報，實現營業收入76.62億元，同比+3.36%；歸母淨利潤1.98 億元，同比+1.89%；扣非歸母淨利潤1.1 億元，同比+9.97%；綜合毛利率65.13%，同比+1.31pct；公司三費（研發、銷售、管理費用）合計增速爲5.77%，其中銷售費用/管理費用/研發費用分別爲27.02/3.72/22.66 億元，佔營業收入比重達35.26%/4.85% /29.58%。
營業收入分業務看：1）網絡安全業務：收入約38.92 億元，同比微降0.14%，網絡安全業務未能實現增長，主要是由於全網行爲管理AC、移動安全、應用交付AD 等成熟產品線的新增訂單情況不理想，而包括XDR、安全託管服務（MSS）等在內的戰略業務因仍在市場探索和教育階段。2） 雲計算及IT 基礎設施業務：收入約30.90 億元，同比增長8.07%，超融合HCI 產品收入保持了較爲穩定的增長，超融合HCI在2023 年發佈了全新的6.9.0 版本。3）基礎網絡及物聯網業務：收入約6.80 億元，同比增長3.70%，其中，主力型號的無線產品增速有所提升，主要體現在製造業、醫療、高教等重點行業。
公司海外收入實現高增。國內市場中企業客戶對IT 建設的需求表現出較好的韌性，包括能源、交通等在內的行業客戶維持較高的訂單增速，企業客戶收入增速達到19.73%；同時，海外市場收入規模也延續較高的增長態勢，收入增速爲47.98%。
公司堅持“AI First”戰略，已發佈安全GPT 3.0 升級版本。深信服以“AI First”爲創新研究戰略，在各個產品中不斷落地AI 技術和能力，如安全GPT、SAVE 3.0、NoDR、AIOps 等，繼2023 年公司發佈自研安全大模型“安全GPT”，在2024 年春季公司發佈了安全GPT 3.0 升級版本、AI 算力平台以及存儲EDS 520 版本。
盈利預測：公司是網絡安全領軍企業，同時聚焦雲計算、IT 基礎設施與物聯網業務。我們預計公司2024/2025/2026 年將實現歸母淨利潤2.99/4.51/6.04 億元，同比增長51.18%/50.72%/34.02%，給予“買入”評級。
風險提示：行業發展、公司業務進展、盈利預測與估值不及預期。