事件：公司發佈2023 年年報與 2024年一季報，2023年營收24.24 億元，同降77.83%；歸母淨利潤4.45 億元，同增52.9%，每10 股派發現金紅利0.5 元人民幣（含稅）；毛利率40.81%，同增35.39pcts；淨利率18.2%，同增15.58pcts。2024Q1 營收3.8 億元，同降17.7%；歸母淨利潤1.06 億，環增31%，同降26%，其中黃金業務實現利潤1.3 億元，同增28%，據此我們測算貿易業務Q1 貢獻虧損。
點評：
2023 年黃金銷量2.83 噸，提前超額完成業績對賭目標。2023 年帕金戈金礦實現黃金產量2.85 噸，銷量2.83 噸，同增8.4%；公司黃金業務平均銷售價格445.5 元/克，實現毛利率52.7%，單位生產成本211元/克。2023 年公司黃金業務全資子公司NQM 實現淨利潤3.96 億元，2022-2023 年累計完成三年業績承諾的134.68%，提前一年超額完成業績對賭目標。截至2023 年6 月30 日，帕金戈金礦區擁有符合JORC標準的金金屬量202.1 萬盎司（62.86 噸），同比增加31.5 萬盎司（9.80噸），選廠處理能力由60 萬噸提升至70 萬噸。
新能源礦業加大布局。催騰石墨項目爲大型及超大型鱗片狀石墨礦藏，擁有符合JORC 標準的石墨礦資源量約4610 萬噸，另有部分區域處於資源勘探階段，找礦潛力較大；遼寧硅石項目擁有礦石量資源量1650.1萬噸，其中證內430.8 萬噸，採礦證深部已實現增儲1219.3 萬噸，採礦證外圍空白區內存在多條硅石礦脈，增儲潛力大；陝西釩礦項目，擁有V2O5 資源量49.99 萬噸，在補充勘探的平硐施工過程中，新發現原地質勘探報告中未揭露礦體，公司預計資源量將提升至65.15 萬噸，公司將加速權證辦理和工程建設。
出清貿易業務，聚焦黃金+新能源礦業。24 年公司將堅定出清相關大宗貿易業務，全面聚焦礦業主業，回籠資金用於礦山建設及礦業併購，實施“黃金礦產和新能源新材料礦產雙輪驅動”。公司將繼續實施精益化管理，進一步提升成本控制能力；加強對重要靶區勘探工作，進一步提高資源量；加大優質貴金屬、有色金產和新能源新材料類礦產資源的找礦力度，通過直接併購、基金併購或者合資合作等方式，擴大礦業資源和規模。
盈利預測：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲5.57 億元、6.17 億元、6.55 億元，對應PE 分別爲15.5 倍、13.9 倍、13.1 倍。
風險因素：聯儲局降息節奏不及預期；公司產量不及預期等。