投資要點
23Q4業績不及預期,24Q1業績符合預期。公司23年營收30億元,同增5%;歸母淨利6億元,同降20%,毛利率44%,同減1pct;其中23Q4營收8億元,同環比+2%/-6%,歸母淨利-0.9億元,同環比-169%/-132%,主要系1億元+調解費用及費用率提升影響,23Q4毛利率38%,同環比-9pct/-10pct。24Q1營收7億元,同環比+8%/-11%,歸母淨利1億元,同環比-41%/-217%,毛利率36%,同環比-10/-2pct,基本符合預期。
23年隔膜出貨25億平,24年預計出貨可維持近50%增長。公司23年隔膜收入30億元,同增4%,毛利率44%,同減1pct,其中海外營收5億元,佔比16%,同降14pct,毛利率49%,同降3pct。23年隔膜出貨25.3億平,同增48%,其中23Q4我們預計出貨約7.3億平,環降約6%,我們預計24Q1出貨約6.5-7億平,24年出貨有望達38億平,同比維持50%增長。
23年均價同降30%,24年單平盈利預計下降至0.2元以內。23年公司均價1.33元/平(含稅),同降30%,其中23Q4我們測算均價1.25元/平,我們預計24Q1均價1.19元/平,環降約4%。我們測算23年單平扣非淨利0.22元左右,同降46%,其中23Q4加回減值後扣非盈虧平衡,我們預計24Q1單平扣非淨利0.15元,環比改善。24Q1隔膜價格已處於底部區間,我們預計24年單平盈利0.2元以內,25年隨產能出清,及公司第五代8米產線佔比提升,單位盈利有望恢復至0.2元+/平。
23Q4費率大增,存貨逐季提升。23年期間費用6億元,同增29%,費用率20%,同增4pct,其中23Q4期間費用2億元,同環比+10%/55%,費用率25%,同環比+2/+10pct,24Q1期間費用1億元,同環比+22%/-31%,費用率19%,同環比+2/-6pct。23年公司經營性淨現金流11億元,同減13%,24Q1經營性淨現金流1億元,同減19%。24Q1末存貨5億,較23年底增67%。24Q1末公司在建工程35億元。
盈利預測與投資評級:考慮公司產品價格下降,我們下調公司2024/2025年,新增2026年歸母淨利潤預測至6.44/8.55/12.04億元(2024-2025年原預期爲12.42/17.19億元),同比+12%/+33%/+41%,對應PE爲24/18/13倍,考慮到我們預計公司盈利已觸底,長期增長空間較大,維持“買入”評級。
風險提示:電動車銷量不及預期,盈利水平不及預期。