事件： 公司發佈24 年一季度報告， 24Q1 實現營收797.71 億元，同比-10.41%；歸母淨利潤105.10 億元，同比+7.00%；扣非後淨利潤92.47 億元，同比+18.56%。公司經營活動產生的現金流量淨額283.58 億元，同比+35.25%，一季度盈利超預期。
一季度出貨同增，公司毛利率情況好轉。24Q1 公司鋰電池合計出貨95GWh，其中儲能佔比近20%，其他業務收入佔比約4%。平均售價方面，24Q1 鋰電池單瓦時均價降至0.84 元/Wh 左右，較23 年均價下降約0.20 元/Wh，均價下降主要由上游原材料價格下降所致。單瓦時毛利約0.22 元/Wh，較23 年下降0.015 元/Wh。24Q1 出貨量較23Q1 增長約25%，公司出貨增長帶動公司產能利用率好轉，推動公司毛利率增長，24Q1 公司毛利率26.42%，較23Q1同比提升5.15pct。
稅收優惠所致收益大增，原材料降價致研發費用略降。公司24Q1 其他收益32.06 億元，較23Q1 增長18.39 億元。其中政府補助約18 億元，其他主要得益於先進製造業稅收優惠政策。24Q1 公司研發費用43.40 億元，同比下降6.71%，研發費用下降主要系研發用材料價格同比顯降，致研發材料支出減少所致。
神行電池、麒麟電池加速裝車，天恒儲能系統推出。報告期間，公司神行電池和麒麟電池加速裝車開啓大規模交付。3 月28 日，小米SU7 搭載神行電池全能系列和麒麟電池全能系列發佈；3 月2 日，理想純電車型MEGA 搭載5G 快充麒麟電池裝車上市，同時公司仍關注凝聚態電池在飛行汽車等新興領域的應用。4 月9 日，公司發佈全球首款5 年零衰減6.25MWh 天恒儲能系統，並實現大規模量產，電池使用磷酸鐵鋰材料，能量密度高達430Wh/L，實現單位面積能量密度提升30%，神行電池、麒麟電池加速裝車及天恒儲能系統規模化量產加速公司產品高端化進程，看好全年釋放盈利彈性。
投資建議： 我們預計公司2024-2026 年實現營收4364/5052/5869 億元，歸母淨利潤分別爲490.69/581.15/686.82 億元，EPS 分別爲11.15/13.21/15.61 元，PE 爲18/15/13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 鋰電池市場競爭加劇，技術路線選擇風險，下游需求不景氣。