事件：2024 年4 月9 日，恒力石化發佈2023 年年度報告，公司2023 年營業收入爲2347.91 億元，同比上漲5.61%；歸母淨利潤爲69.05 億元，同比上漲197.83%；扣非淨利潤爲59.97 億元，同比上漲473.74%。對應4Q23營業收入爲616.78 億元，環比下跌3.15%；歸母淨利潤爲12.04 億元，環比下跌54.59%。
點評：2023 年公司盈利能力同比明顯提升。2023 年公司歸母淨利潤同比上漲197.83%，主要原因包括煉油板塊營收、利潤雙增長，芳烴全年整體偏強運行，聚酯化纖產銷基本穩定，出口量繼續保持增長態勢，盈利能力逐步修復。2023 年公司總體銷售毛利率爲11.25%，較去年同期上漲3.04pcts。2023年公司淨利率爲2.94%，較去年同期上升1.90pcts。2023 年公司財務費用同比上漲25.13%；銷售費用同比下跌25.28%；研發費用同比上漲15.73%。
2023 年公司現金流量有所收縮。2023 年公司經營性活動產生現金流淨額爲235.36 億元，同比下跌9.32%。投資性活動產生現金流淨額爲-388.14 億元，同比下跌47.60%。籌資活動產生現金流淨額爲99.10 億元，同比下跌4.76%。
期末現金及現金等價物餘額爲150.25 億元，同比降低26.07%。應收賬款同比上漲44.56%，應收賬款週轉率上升，由去年同期147.42 次變爲515.54次。存貨週轉率上升，由去年同期5.72 次變爲6.03 次。
2023 年公司煉化板塊表現相對良好。2023 年公司的主營業務中，煉化產品、精對苯二甲酸、聚酯產品的毛利分別爲222.25 億元、-9.86 億元、35.47 億元，同比分別爲17.37%、73.17%、34.21%。與2022 年相較，2023 年公司煉油板塊營業收入、利潤實現雙增長，我們認爲主要是由於2023 年國內成品油裂解價差同比上漲。根據鋼聯數據，2023 年國內汽油裂解價差爲1214.89 元/噸，同比去年上漲48.23%；柴油裂解價差爲1099.21 元/噸，同比去年上漲3.23%。
隨着下游國內外需求的逐步回暖，公司聚酯產品價差有望得到改善。在聚酯產品方面，根據公司2023 年年報，在“芳烴-PTA-聚酯化纖”產業鏈中，2023年芳烴依然佔據着整個產業鏈中絕大多數的利潤，全年整體偏強運行；PTA受供需影響，加工費總體處於低位運行；聚酯化纖呈現出積極向好的態勢，產銷基本穩定，市場相對平穩，出口量繼續保持增長態勢，盈利能力逐步修復。據國家統計局數據顯示，2023 年全國限額以上單位服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長12.9%，增速較2022 年回升19.4 個百分點。我們認爲，目前原油價格仍在較高位運行，疊加未來下游需求逐漸恢復，有望帶動聚酯產業鏈各產品價差的逐漸改善，利好公司業績。
公司在建項目順利推進。公司的康輝新材營口廠區年產超強溼法鋰電池隔膜4.4 億平方米產能已於2023 年年中逐步投產；恒力化工30 萬噸/年己二酸等新材料配套化工項目已於2023 年年中逐步投產；年產160 萬噸高性能樹脂及新材料項目已於2023 年三季度逐步投產，預計2024 年2 季度全部投產；康輝大連廠區45 萬噸/年PBS 類生物降解塑料預計2024 年上半年逐步投產；年產80 萬噸功能性聚酯薄膜、功能性塑料項目，截止到2023 年底，已完成12 條線中9 條線的生產調試，預計2024 年下半年全部達產，後續將推進二期項目。公司化工新材料、PBS/PBAT 生物可降解新材料等新建產能逐漸投產，有利於公司鞏固擴大各環節產能優勢，增強公司未來成長性。
公司保持較高的現金分紅比例，重視股東回報。根據公司2023 年利潤分配方案公告，2023 年公司擬向全體股東每股派發現金紅利0.55 元（含稅），合計擬派發現金紅利38.72 億元，現金分紅比例爲56.07%。我們認爲，公司結合實際經營情況和發展規劃，較好統籌了經營發展、業績增長與股東回報的動態平衡，有望提升公司長期、穩定的投資價值。
投資建議： 預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲2668.97/2786.80/2893.28 億元， 實現歸母淨利潤分別爲83.01/103.72/119.90 億元，對應EPS 分別爲1.18/1.47/1.70 元，當前股價對應的PE 倍數分別爲12.3X、9.8X、8.5X。我們基於以下幾個方面，1）公司煉油板塊營收、利潤同比均上漲，芳烴全年整體偏強運行；2）公司的聚酯化纖產銷基本穩定，出口量繼續保持增長態勢，隨着未來需求回暖，聚酯產品價差有望逐漸改善；3）公司新材料在建產能進展順利，助力公司成長性提升；4）公司保持較高現金分紅比例，有望提升其長期投資價值。我們看好公司各版塊盈利逐步改善以及公司良好的成長性，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭加劇風險；新建項目進展不及預期；環境保護政策變化風險；宏觀經濟及地緣政治等風險。