摩根士丹利認爲，日元匯率跌破152將成爲日股走勢的轉折點，會造成三大負面影響：1.對居民消費支出的影響；2.加劇出口企業與內需企業之間的差距，對中小企業尤爲不利；3.海外投資者回報率下降。
聯儲局降息預期一降再降，美日利差攀升，美元兌日元本週連續創下1990年來新高，截至發稿，$美元/日元 (USDJPY.FX)$匯率爲154.255，市場對日本央行再次進場干預正持續升溫。
2023年以來，日元大幅貶值推高日股定價，讓日元資產成爲全球價值窪地，吸引海外資金流入日股，那麼現在問題來了，如果日元持續貶值，日股上漲的動能還有多少？
4月17日，摩根士丹利分析師Rie Nishihara領導的團隊在報告中指出，對企業盈利而言，日元貶值通常是利好因素。如果日元持續疲軟，美元兌日元匯率維持在155的高位，日本企業的盈利預期可能會因匯率因素而上調，從當前預測的下降轉爲增長。
但摩根士丹利強調，當日元匯率跌破152時，日本股市開始跑輸美國股市，可能會對日本股市產生負面影響。過度日元疲軟對股市造成下列三大不利影響：一是對實體經濟(即消費支出)的影響；二是加劇企業與家庭、出口企業與內需企業之間的差距，對中小企業尤爲不利；第三則是海外投資者回報率下降。
同日，日本商工會議所會長Ken Kobayashi在新聞發佈會上表示，日本金融當局應考慮與其他國家進行協調匯市干預，以支持日元。Kobayashi指出，由於日元兌美元匯率創下近34年來的最低點，日本中小企業正遭受進口原材料成本上漲的困擾。
日元疲軟一定程度提振企業業績
摩根士丹利認爲，通脹難降或使美國利率長時間位於高位，這意味着日元也將持續疲軟。一方面日元貶值將使日本出口企業，如製造業企業、電子機器企業的出口成本下降，會推動企業盈利增長，日本企業的盈利預期可能會因匯率因素而上調：
從日元匯率與企業盈利之間的線性關係來看，日本東證指數成分股的每股收益EPS與日元匯率來看，日元匯率每下降(即貶值)一定幅度，企業盈利就會相應改善一定百分比。
如果2024財年美元兌日元匯率實際維持在155日元，基於上述固定敏感度的假設，估計EPS將獲得約8%的提振。
從2023年上市日企淨利潤排名看，日本頭部企業的業績基本上都和海外營收相關。尤其是以豐田爲代表的日本汽車行業2023財年預計淨利潤增長將達到2.9萬億日元，佔日股淨利潤增長的60%。以豐田爲例，2023財年（23.04-24.03）日元貶值，豐田預計貶值將增厚約5400億日元利潤。
因此，摩根士丹利認爲，在日元長期疲軟的情景下，較強的美國經濟會繼續由海外需求推動的日企業績，外需推動的企業業績將跑贏由日本國內需求相關企業。
日元匯率達152或爲日股走勢的轉折點
但摩根士丹利再報告中強調，如果日元貶值超過美元兌日元匯率152，可能會轉變爲日本股市的負面因素，如果美元兌日元匯率超過157，日元貶值帶來的進口價格上漲可能完全抵消的實際工資增長。
報告稱，過度的日元貶值可能通過下列渠道對日本經濟和股市產生負面影響： (1)通過抑制消費對實體經濟(家庭和中小企業)產生負面影響； (2)加劇企業與家庭、出口企業與內需企業之間的差距，對中小企業尤爲不利； (3)降低海外投資者的美元計價回報率：
首先，我們認爲實體經濟將受到負面影響，因爲進口商品價格上漲壓低了家庭實際收入。根據迄今爲止進口成本通脹對美元兌日元匯率的敏感度，我們計算出157日元是盈虧平衡匯率，即春季工資談判決定的3.7%基本工資上調完全被進口成本通脹抵消(實際工資不上漲)。換句話說，如果日元貶值超過美元兌日元匯率157日元，實際收入將不會隨春季加薪協議而上升，甚至可能下降，這將嚴重拖累日本經濟和日本股市。
第二個原因是企業與家庭之間以及企業之間差距擴大的問題。過度日元貶值對出口企業有利，但對家庭不利，從而擴大了企業與家庭之間的差距。我們預計對中小企業的負面影響將特別嚴重，中小企業佔日本企業總數的99.7%，僱員人數佔70%，因此如果過度日元貶值的負擔加劇了加薪壓力，可能會拖累整體經濟。
第三個原因是海外投資者在日本股市的以美元計價的回報率下降。市場仍然預期日元升值(截至4月17日，市場普遍預期2024年底美元兌日元匯率爲143日元)，我們認爲大多數全球投資者不會在對沖貨幣的基礎上投資日本股市。1-2月海外投資者大量買入日本股票時的美元兌日元匯率爲140-150日元，由於日元貶值，以美元計價的投資回報率下降了約6%。
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