金吾财讯 | 国信证券发研报指，奈雪的茶(02150)2023年下半年收入增速环比上半年回落，全年净利率0.4%。2023年下半年同店量价承压，但降本提效初显成效。短期需求仍有扰动，未来继续跟踪直营店存量优化与加盟下沉扩张节奏，兼顾境外布局潜力。

该行指，公司本身处于业绩拐点区间，该行此前对于2023-2025年预测建立在国内疫后放开后单店日销相对平稳复苏且单店模型改善的假设下，但实际去年下半年门店销售相对低于预期，同时全年利润率录得0.4%，也低于年初公司5%预期。考虑当前茶饮消费环境下，门店量价压力仍在，该行下调公司单店日销假设；同时考虑公司主要扩张模式从直营改为加盟，由于盈利模式与单店贡献存在较大差异，该行下调整体营收与利润预测。

该行预计公司2024-2025年经调整净利润为1.0/2.4/3.7亿元（此前2024-2025年预测为6.3/9.6亿元，新增2026年），动态PE估值为37/16/10x。公司扩张主力逐步由直营转为加盟，其中直营店模型优化初显成效并仍有较大改善空间，加盟店下沉扩张品牌优势值得验证，短期继续观察同店企稳节奏及加盟扩张情况，维持“增持”评级。