23 年歸母淨利潤下滑3.84%，維持“買入”評級
紫光國微發佈年報，2023 年實現營收75.65 億元（yoy+6.26%），歸母淨利25.31 億元（yoy-3.84%），扣非淨利23.91 億元（yoy-2.88%）。其中Q4實現營收19.23 億元（yoy-11.94%，qoq+0.79%），歸母淨利5.00 億元（yoy-15.46%，qoq-21.78%）。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲4.01、5.07、6.19 元（前值2023-2025 年3.21、4.27、5.57 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲23 倍，給予公司24 年23 倍PE，目標價92.23 元（前值132.37 元），維持“買入”評級。
特種芯片收入小幅下滑，智能安全芯片收入實現較快增長分業務來看，23 年公司特種集成電路業務實現營收44.88 億元，同比-5.02%，毛利率爲73.22%，同比減少0.70pcts，23 年公司的FPGA 產品繼續在行業市場內保持領先地位，用戶範圍不斷擴大，新一代更高性能產品得到部分核心客戶認可，進入全面推廣階段；智能安全芯片業務實現營收28.42 億元，同比增長36.67%，毛利率爲46.14%，同比提升-0.35pcts；晶體元器件業務實現營收1.85 億元，同比-35.49%，毛利率爲9.03%，下滑18.25pct，主要爲行業週期性下行、客戶去庫存導致採購節奏放緩等因素影響。
研發投入增長明顯，現金流保持穩定
23 年公司期間費用率爲26.38%，較22 年提升2.23pct。其中銷售費用率3.81%，下降0.02pct；管理費用率4.16%，提升0.80pct；研發費用率18.79%，較22 年提升1.78pct，公司加大研發投入力度，全年取得各類專利授權共149 項，FPGA 領域新推出了工業級產品系列和耐輻照產品系列。
現金流方面，公司23 年經營性淨現金流17.72 億元，較22 年增長2.63%。
應收賬款及票據61.71 億元，同比增長14.23%，存貨爲25.13 億元，同比增長13.56%。
拓展新品鞏固競爭優勢，產品譜系持續豐富
2023 年公司特種芯片業務持續開拓新品，以特種SoPC 平台產品爲代表的系統級芯片得到用戶廣泛認可，第四代產品已完成前期方案推廣，在多個領域得以應用；通用MCU、圖像AI 智能芯片、數字信號處理器DSP 等專用處理器系列產品已完成研發並在推廣中獲得用戶選用；在模擬產品領域，公司在模數轉換器、隔離器件、高性能時鐘、開關電源、線性電源、監控電路、防護器件等七個方向均完成大量新產品研發工作，多項產品指標國內領先。
公司產品譜系持續豐富，核心競爭力和客戶粘性不斷提升。
風險提示：訂單不及預期風險，產品價格下降風險。