上市險企2023年NBV增勢強勁，負債端的高景氣有望延續至2024年一季報。
智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報指出，銀保推行報行合一帶來價值率提升和費差損減少，疊加個險增長，預計上市險企一季度NBV仍將延續較好景氣度。預定利率調降、報行合一和監管指導調降萬能及分紅險結算利率均利於壽險降低負債成本和利差損風險，上市險企積極轉型，負債端相應監管要求、調整產品結構應對長期低利率環境，資產端提升資負匹配能力、拉長久期、提高高股息類資產配置。
2024年保險行業負債成本有望明顯回落，負債端景氣度無憂，關注經濟復甦預期帶來的beta催化，負債端轉型領先、負債成本較低的險企有望保持領先優勢。目前上市險企PEV估值位於歷史底部，保險股兼具beta彈性和負債端阿爾法，看好左側佈局機會，推薦中國人壽(02628)、中國太保(02601)、中國平安(02318)。推薦高股息率的中國財險(02328)。
開源證券主要觀點如下：
3月人身險保費保持正增長，Q1NBV預計延續高增長，全年負債端展望樂觀
(1)2024年3月5家上市險企壽險總保費合計1944億元、同比+6.0%，增速較2月上升2.4pct，其中：中國人保+31.2%、中國平安+5.1%、中國太保+4.7%、中國人壽+4.4%、新華保險-4.4%，中國人保拉動5家合計總保費增速提升較明顯。
2024年1-3月累計5家上市險企總保費同比-0.4%，增速較2月+1.7pct，其中中國人壽+3.2%、中國平安+1.2%、中國人保-3.7%、中國太保-5.4%、新華保險-11.7%，預計受開門紅籌備策略差異、銀保報行合一落地及開門紅降溫新規政策影響下部分險企累計負增長，中國人壽增速領跑預計與銀保佔比低於同業有關。
(2)展望看，預計2024Q1上市險企NBV延續高增，Q2預計受同期3.5%停售潮高基數影響增速有所回落，但全年NBV仍有望延續正增長。開源證券預計多數上市險企Q1個險新單期交同比延續高增，銀保新單業務受“報行合一”政策影響短期承壓但後續有望推動費差損減少，利於銀保價值貢獻改善。養老儲蓄需求旺盛，保險剛兌和收益率優勢仍在，險企渠道轉型顯效，個險人均產能持續提升，“報行合一”的全面落地和定價利率調降有望降低險企負債成本，產品結構優化推動margin改善，預計全年NBV仍延續正增長。
中國平安Q1新單業務有所承壓，人保3月新單和期交均改善
(1)中國平安2024Q1個險新單保費452億元、同比-4.8%，較2023Q4同比+2.7%下降7.4pct，團體新單保費同比+2.7%，較2023Q4同比+4.0%下降1.2pct。
(2)中國人保人身險3月新單和期交均改善，拉動3月累計同比-3.7%。長險首年保費80.6億元、同比+26.5%，其中躉交保費同比+66.2%，期交首年保費同比-1.2%，期繳續期同比+48.6%，3月躉繳高增預計與產品投放節奏有關，續期保費高增預計與存續業務基數、繳費和期限結構、續期率等因素有關。
2024年3月財險保費同比改善，車險受益乘用車銷量回升，人保非車險回暖
(1)2024年3月4家上市險企財險保費收入1274億元，同比+8.5%，較2月明顯改善，各家3月同比分別爲：衆安在線+22.3%(2月+11.6%)、太保財險+12.7%(2月+1.6%)、人保財險+7.8%(2月-1.6%)、平安財險+5.9%(2月+0.9%)，此外陽光保險同比+13.8%(2月+11.7%)。2024年3月乘用車/新能源汽車銷量同比+10.9%/+35.3%，同比較2024年2月+30.2pct/+44.5pct。
(2)人保財險3月車險保費同比+3.1%，增速較2月+4.5pct，乘用車銷量回暖帶動車險改善。非車險3月同比+7.8%，較2月+9.4pct，其中意健險/農險/企財險/信用保證保險分別同比+10.1%/+14.7%/+16.5%/+27.2%，預計與政策險招標節奏有關。
(3)平安財險2024Q1保費同比+2.8%，其中車險/非車險/意健險分別同比+3.5%/-9.7%/+34.1%。
風險提示：經濟復甦不及預期；保險產品需求復甦不及預期。