事件：

2024 年4 月17 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入35.90 亿元，同比增长13.59%，实现归母净利润0.31 亿元，同比下滑80.29%，实现扣非净利润0.29 亿元，同比下滑67.83%。

业绩符合预期，剔除股权激励影响同比实现较快增长。

业绩符合预期，参考2024 年1 月公告的业绩预告，2023 年预计归母净利润区间为0.25-0.35 亿元，预计扣非净利润区间为0.20-0.30亿元，最终业绩落在预告区间内。从收入端来看，2023 年医疗服务板块实现营业收入28.16 亿元，同比增长6.32%；医药板块实现营业收入7.74 亿元，同比增长51.22%。从利润端来看，2023 年公司适时推出股权激励，如果剔除股权激励费用摊销的影响，公司实现归母净利润1.89 亿元，同比增长20.81%。从期间费用来看，2023 年公司销售费用为2.04 亿元，销售费用率为5.68%，同比减少3.32pct，主要是因为销售模式的调整优化；2023 年公司管理费用为5.87 亿元，管理费用率为16.36%，同比增加3.44pct，主要是因为股权激励摊销使得管理费用增加1.73 亿元，如果剔除这部分，2023 年公司管理费用约为4.15 亿元，管理费用率约为11.55%；2023 年公司财务费用为1.12 亿元，财务费用率为3.12%，同比减少1.07pct，主要是因为综合融资成本的降低。公司资产负债结构持续改善，截至2023年底资产负债率为63.25%，同比减少5.54pct。

综合性医疗集团，瓦房店第三医院和兰考第一医院表现亮眼。

公司是国内领先的综合性医疗集团，致力于打造以三甲综合医院为依托、“综合总院+专科分院”的“1+N”创新服务模式，以及“老年医院+老年照护中心”的新型康养模式。截止2023 年底，公司已在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3 家三级医院和7 家二级医院。其中，瓦房店第三医院和兰考第一医院2023 年表现亮眼：1）瓦房店第三医院2023 年实现营业收入5.92 亿元，同比增长7.0%，实现净利润0.42 亿元，同比增长121.6%，医院持续加强学科建设，优化资金成本、加强成本管控和精细化管理，财务成本有效降低，有效收入占比和毛利率同比上升；2）兰考第一医院2023 年实现营业收入4.16 亿元，同比增长9.7%，实现净利润0.28 亿元，同比增长43.2%，业务量大幅提升，市场份额进一步增加，医院收入结构合理，科室毛利较高，收入和净利润持续增长。

加快新院区建设，提升区域竞争力。

公司全力支持下属医院通过打造院中院和新建院区扩大床位规模，增强区域市场份额。2023 年公司加快新院区建设，其中，泗阳医院新院区800 张床位2022 年年底正式启用；盱眙县中医院新的肿瘤专科大楼2023 年10 月开始建设，计划新增600 张床位；崇州二院的新院区按照三甲医院标准建设，计划新增800 张床位，综合大楼2023年12 月正式封顶，预计2024 年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。根据未来发展展望，2024 年公司将一方面保障泗阳医院东院区投入运营后的管理和发展，一方面加快推进崇州二医院、盱眙中医院的新院区建设，同时尽快启动瓦三肿瘤医院项目建设。

我们认为，随着新院区逐步投入使用，公司整体门诊量和住院量有望增加，推动经营业绩加速成长。

投资建议：

如果不考虑外延并购，我们预计公司2024 年-2026 年的营业收入分别为40.45 亿元、45.57 亿元、51.34 亿元；如果考虑股权激励费用，假设2024 年-2026 年的管理费用率分别为15.0%/12.5%/11.5%，我们预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为1.28 亿元、2.59亿元、3.62 亿元；如果不考虑股权激励费用，假设2024 年-2026 年的管理费用率分别为11.0%/11.0%/11.0%，我们预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为2.46 亿元、3.20 亿元、3.96 亿元。如果不考虑股权激励费用，我们给予公司2024 年45 倍PE 估值，对应6 个月目标价3.24 元，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：外延并购进展不及预期；医院扩建项目进展不及预期；利率波动导致的债务风险；医疗安全事故风险。