公司公告高分红预案，天然碱龙头稀缺资源属性渐显，维持“买入”评级根据公司年报，2023 年公司实现营业收入120.44 亿元，同比+9.62%，实现扣非归母净利24.14 亿元，同比-9.40%。2024 年Q1 公司实现营业收入32.80 亿元，同比+ 31.03%，实现扣非归母净利润5.68 亿元，环比下降35.11%。2023 年，公司拟实施每10 股派发现金红利3 元（含税）的利润分配预案。考虑到未来纯碱行业供给压力增大，我们略调低公司2024-2025 年以及新增2026 年盈利预测，预计实现归母净利分别为27.21（-0.20）、27.33（-0.85）、30.79 亿元，对应EPS分别为0.73、0.73、0.83 元，当前股价对应PE 分别为8.9、8.9、7.9 倍。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性进一步凸显，维持公司“买入”评级。

Q1 纯碱景气环比下行，拖累公司扣非归母净利环比下行根据百川盈孚数据，2024 年Q1，河南重碱、轻碱和小苏打均价分别为2,241、2,087、1,770 元/吨，环比分别-16.94%、-15.88%、-16.92%；银根化工重碱、轻碱价格分别为2,016、1,809 元/吨，环比分别下降16.23%、15.94%。截至2023年底，公司阿拉善项目一期工程尚有在建工程18.26 亿元。截至4 月16 日，项目一期已完成预转固金额89 亿元，碱加工装置除第三、四条生产线的机器设备外，均已完成预转固，剩余在建工程将根据生产线后续的实际达产情况进行预转固；公司持续推进阿拉善项目一期第四条生产线试车工作。

公司启动内蒙项目二期建设，同时发布分红预案，未来成长可期公司于2023 年底启动项目二期纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年项目建设工作，规划投资约55 亿元，计划于2025 年12 月建成，未来成长可期。2023 年公司拟实施每10 股派发现金红利3 元（含税）的利润分配预案。我们认为，未来公司有望凭借天然碱工艺的低成本优势，长期赚取较为稳定的底部超额收益，其资源品的稀缺性有望进一步凸显。

风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。