事件：公司發佈2023 年年報，期內實現營收170.42 億元，同比-17.72%，實現歸母淨利潤4.53 億元，同比-79.06%。公司2023 年度擬以總股本10.58 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金紅利3.20元（含稅），共計派發現金紅利3.39 億元，佔2023 年可分配利潤的51.07%。
產品價格下降擠壓行業盈利，2023 業績下滑。公司多年深耕磷化工領域，現有尿素產能爲156 萬噸/年，磷酸二銨產能爲126 萬噸/年，聚氯乙烯產能84 萬噸/年，生產能力穩居行業前列。2023 年，尿素/磷酸一銨/聚氯乙烯分別實現銷量147.60/129.60/86.23 萬噸，同比2022 年-0.32%/-0.69%/3.64%，需求基本維持穩定。受主要產品價格下降影響，盈利能力承壓。2023 年，尿素/磷酸一銨/聚氯乙烯分別實現營收31.91/45.66/45.18 億元， 較2022 年下降9.40%/18.34%/18.57%，毛利率分別爲27.79%/13.73%/-8.73%，較2022年下降7.98/5.91/10.23 個百分點。
立足傳統磷化工與氯鹼化工優勢賽道，新項目帶來增量。公司採取上下游一體化的運營模式，充分利用湖北省當地的磷礦資源，鞏固傳統磷化工與氯鹼化工發展優勢。2023 年，公司積極佈局產業升級，推進重大項目建設，分別投資建設20 萬噸/年精製磷酸、65 萬噸/年磷銨搬遷及配套裝置升級改造項目，20 萬噸/年燒鹼搬遷節能改造項目與硫磺渣綜合利用8 萬噸/年保險粉升級改造項目，這將爲公司帶來新的成長空間。
依託基礎化工優勢，聚焦新能源產業，向新材料產業轉型升級。
公司依託宜昌田家河園區煤磷鹽基礎化工優勢，聚焦新能源產業，延伸發展鋰電池溶劑及添加劑等材料；利用副產品氫氣，開發氫氣純化技術，以氫能發電爲突破口，探索氫能汽車、氫能船舶等應用場景，逐步拓展氫能產業。同時，以光引發劑TPO 爲基礎，逐步豐富光引發劑品種；依託現有多元醇發展單體樹脂，延伸發展綠色環保光固化塗料產業；以PBAT 降解材料項目爲基礎，未來繼續佈局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC 等環保新材料產業。
投資建議：基於對產品價格企穩與盈利能力修復預期，我們預計公司2024/2025/2026 年歸母淨利潤爲7.84/9.34/11.54 億元，對應EPS 爲0.74/0.88/1.09 元，對應當前股價PE 爲12.3/10.3/8.3 倍，維持“買入”評級。
風險提示：產品價格下跌、項目投產不及預期、行業產能過剩風險、下游需求不及預期等。