23 年實現歸母淨利9.36 億元，維持“增持”評級
安寧股份於4 月15 日發佈23 年年報與24 年一季報，23 年實現營收18.56億元，yoy-7%；歸母淨利9.36 億元（扣非9.33 億元），yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中23Q4 歸母淨利2.25 億元，yoy+0.4%/qoq-16 %。24Q1歸母淨利2.30 億元，yoy-0.6%/qoq+2%。公司擬每10 股派發現金紅利5元（含稅），我們預計公司24-26 年歸母淨利11.7/13.5/15.1 億元，對應EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司24 年Wind 一致預期平均13xPE 估值，給予公司24 年13xPE，目標價37.83 元，維持“增持”評級。
23 年鈦礦景氣有所承壓，全年盈利同比有所下滑受下游鈦白粉需求和景氣偏弱等影響，23 年鈦礦景氣有所承壓（23H2 略有改善），公司23 全年鈦精礦銷量yoy-4%至49.3 萬噸，營收yoy-7%至11.5億元，同時受制造費用上升等影響，板塊毛利率yoy-4.1pct 至76.5%；釩鈦鐵精礦需求端亦有承壓，全年銷量yoy-20%至110 萬噸，營收yoy-7%至6.96 億元，板塊毛利率yoy-4.2pct 至50.6%。公司全年綜合毛利率yoy-4.2pct 至66.6%，期間費用率yoy+0.6pct 至5.9%，其中23Q4 單季度毛利率yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至66.5%。
24Q1 鈦礦景氣略有回升，單季盈利環比有所改善據百川盈孚， 鈦精礦（ 攀46 ） 24Q1 市場均價爲2272 元/ 噸，yoy+4.0%/qoq+3.8%，鈦礦景氣有所回升，公司24Q1 單季度毛利率同環比分別+1.1pct/+0.2pct 至66.7%，期間費用率yoy+2.9pct 至6.3%。24Q1末公司資產負債率僅15.7%，貨幣資金26 億元。
鈦礦需求和景氣有所改善，依託資源稟賦優勢不斷延伸產業鏈據百川盈孚，4 月17 日鐵精礦（攀46）價格2300 元/噸，較年初+6%，伴隨下游鈦白粉、鈦材等新增產能釋放及帶動鈦礦需求回升，鈦礦景氣有所改善；長期而言，受全球勘探資本開支下降、高品位礦減少等因素，鈦礦供給格局良好，景氣週期或較長。據年報及一季報，公司將積極延伸海綿鈦和鈦材等下游業務，截至24Q1 末，公司在建工程餘額4.95 億元，公司6 萬噸能源級鈦（合金）材料與5 萬噸磷酸鐵項目均穩步推進。整體而言，公司基於資源稟賦條件，延伸下游領域有望具備產業鏈配套優勢和成本優勢，未來新項目陸續實施亦有望帶來新的盈利增長點。
風險提示：下游需求持續低迷風險，新項目投產進度不達預期風險。