23 年实现归母净利9.36 亿元，维持“增持”评级

安宁股份于4 月15 日发布23 年年报与24 年一季报，23 年实现营收18.56亿元，yoy-7%；归母净利9.36 亿元（扣非9.33 亿元），yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中23Q4 归母净利2.25 亿元，yoy+0.4%/qoq-16 %。24Q1归母净利2.30 亿元，yoy-0.6%/qoq+2%。公司拟每10 股派发现金红利5元（含税），我们预计公司24-26 年归母净利11.7/13.5/15.1 亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司24 年Wind 一致预期平均13xPE 估值，给予公司24 年13xPE，目标价37.83 元，维持“增持”评级。

23 年钛矿景气有所承压，全年盈利同比有所下滑受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响，23 年钛矿景气有所承压（23H2 略有改善），公司23 全年钛精矿销量yoy-4%至49.3 万吨，营收yoy-7%至11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率yoy-4.1pct 至76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量yoy-20%至110 万吨，营收yoy-7%至6.96 亿元，板块毛利率yoy-4.2pct 至50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct 至66.6%，期间费用率yoy+0.6pct 至5.9%，其中23Q4 单季度毛利率yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至66.5%。

24Q1 钛矿景气略有回升，单季盈利环比有所改善据百川盈孚， 钛精矿（ 攀46 ） 24Q1 市场均价为2272 元/ 吨，yoy+4.0%/qoq+3.8%，钛矿景气有所回升，公司24Q1 单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct 至66.7%，期间费用率yoy+2.9pct 至6.3%。24Q1末公司资产负债率仅15.7%，货币资金26 亿元。

钛矿需求和景气有所改善，依托资源禀赋优势不断延伸产业链据百川盈孚，4 月17 日铁精矿（攀46）价格2300 元/吨，较年初+6%，伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升，钛矿景气有所改善；长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，钛矿供给格局良好，景气周期或较长。据年报及一季报，公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务，截至24Q1 末，公司在建工程余额4.95 亿元，公司6 万吨能源级钛（合金）材料与5 万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。

风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。