1Q24 利潤符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：1Q24 實現收入20.65 億元，同比+9.15%；歸母淨利潤1.30 億元，同比+7.06%；扣非歸母淨利潤1.25 億元，同比+7.23%。
公司業績符合我們預期。
內銷結束下滑：1）受小家電行業銷售“人貨場”變化影響，公司內銷在2021-2023 持續下滑三年。1Q24 公司收入同比轉正，主要由於內銷小廚電銷售增長。AVC 數據顯示，1Q24 公司優勢品類如豆漿機、電飯煲整體需求向好，此外公司通過產品結構優化等措施實現市佔率小幅提升。2）AVC 數據，2024 年1-3 月小廚電線上銷售額同比分別+1%/-5%/+2%。行業經歷了2023 年去庫存之後，今年3 月起行業存在需求邊際修復跡象。2024 年1-3月九陽線上銷售額分別同比+5%/-8%/+10%，增速好於行業。
費用ROI 壓力依然存在：1）小家電行業由於渠道變遷，整體面臨ROI 壓力。1Q24 公司銷售費用率提升。2）1Q24 公司毛利率/歸母淨利率同比分別-0.9ppt/-0.1ppt 至26.9%/6.3%，銷售/管理/研發費用率分別+0.7ppt/+0.2ppt/-0.2ppt 至13.2%/4.3%/4.2%。原材料價格上漲、外匯波動及投放費用增加對利潤率有所影響，但公司通過降本增效維持淨利率基本穩定。此外一季度退稅返還增加亦對利潤率有正向影響。3）1Q24 公司存貨同比-22%，處於歷史較低水平。
家電出口繼續增長：1）家電出口景氣，海關總署數據，1Q24 國內家電出口量/額（美元計）同比+24%/+12%，相比於21 年同期高點分別同比+8%/-2%。此前下滑幅度較大的小廚電品類出口表現亦有修復，2M24 電爐電鍋、烤麪包機、咖啡機等出口量均實現30%以上的同比增長。2）受益於關聯公司海外份額快速提升，九陽作爲重要供應商對外銷售快速增長。2023年公司外銷同比+69%至22.39 億元，主要是對關聯公司供貨。
發展趨勢
爲應對小家電行業“人貨場”變化的挑戰，公司多措並舉：1）豐富產品矩陣，將產品品類擴張到更具成長潛力的清潔、個護小家電領域。我們將持續觀察公司收購甲殼蟲之後後續表現。2）提升直營比例，更新官旗形象。久謙數據，1Q24 公司天貓旗艦店銷售額同比+14%，優化效果有所彰顯。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測基本不變。當前股價對應15.8 倍/14.8 倍2024/2025 年市盈率。維持跑贏行業評級。維持目標價不變，對應19.6 倍/18.5 倍2024/2025 年市盈率，有25%的上行空間。
風險
內銷需求不足風險，市場競爭風險，外銷訂單波動風險。