23Q4 收入/歸母淨利同比-14.1%/-96.2%，維持“買入”23 年公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利26.1/3.0/2.8 億元，同比-13.6%/-63.8%/-53.7%（調整後），扣非歸母淨利接近業績預告中值（2.9億）；其中23Q4 收入/歸母淨利/扣非歸母淨利6.2/0.08/0.2 億元，同比-14.1%/-96.2%/-81.3%。考慮玻纖價格仍處於底部，我們預計公司 24-26年歸母淨利爲2.1/2.7/4.3 億元。可比公司Wind 一致預期均值對應24 年19xPE，考慮公司製品佔比較高盈利能力或較強，我們認可給予公司24 年23xPE，目標價11.73 元，維持“買入”評級。
玻纖及製品毛利率延續下滑，產品結構優勢部分對沖行業價格壓力23 年公司玻纖及製品/化工製品/玻璃鋼製品銷量27.4/7.9/0.7 萬噸，同比-1.3%/+3.3%/-9.7%；收入19.1/6.4/0.6 億元，同比-15.8%/-6.0%/-15.1%；毛利率爲27.7%/15.2%/22.7%，同比-11.5/-0.1/+1.0pct，玻纖及製品毛利率下滑主要系價格持續下降。我們測算23 年公司玻纖及製品單位售價爲6973元/噸，同比-14.7%，降幅低於行業粗紗價格降幅，產品結構優勢凸顯。
期間費用率小幅提升，經營性淨現金流明顯改善23 年公司期間費用率11.5%，同比+1.8pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.6%/4.5%/5.1%/-0.7%，同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct， 財務費用率下降主要系利息收入增加。23 年公司扣非歸母淨利率10.8%，同比-9.3pct；23Q4 爲2.5%，同/環比-9.0/-8.0pct，受玻纖價格下滑影響全年呈逐季下滑趨勢。23 年末公司資產負債率/有息負債率分別爲29.4%/17.1%，同比+5.6/+5.5pct，主要系長期借款明顯增加。23 年公司經營性現金流淨額爲7.2 億元，同比+28.1%，Q4 經營性現金流淨額爲2.0 億元，同比+36.5%，主要系定期存款收回增加且支付的各項稅費減少。
玻纖行業開啓全面復價，公司Q2 盈利能力有望環比修復據卓創資訊，24Q1 玻纖纏繞直接紗/SMC 合股紗/G75 電子紗均價分別同比-26%/-19%/-18%，環比-6%/-1%/-7%，但3 月底玻纖企業開始全面復價，行業價格觸底回升，預計Q2 公司盈利能力有望環比修復。據公司年報，公司作爲玻纖短切氈細分領域龍頭，在國內車頂氈市佔率已超過50%，產品結構高端化有望增強公司的盈利能力，同時公司60 萬噸智能製造基地和8萬噸技改擴建項目有序推進，建成後公司產能及生產效率有望進一步提升。
風險提示：原料價格波動風險，技術升級風險，供需進一步惡化風險。