2023 年業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：收入35.3 億元，同比增長20.7%，歸母淨利潤3.4億元，同比增長22.7%，扣除股份支付費用影響，歸母淨利潤同比增長46.3%，業績符合我們預期。單季度看，4Q23 收入14.6 億元，同比增長1.3%，歸母淨利潤1.3 億元，同比下降18.1%。
利潤率持續修復。2023 年公司綜合毛利率32.4%，同比+2.5ppt，主要系機房溫控業務毛利率回升及毛利率更高的機櫃溫控業務收入佔比提升。2023年公司期間費用率爲19.5%，同比+1.6ppt，銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.3ppt/+0.4ppt/+0.8ppt/+0.1ppt；資產+信用減值損失合計9,621 萬元，同比增加3,910 萬元。2023 年公司淨利率爲9.7%，同比+0.2ppt，若剔除股份支付，2023 年淨利率爲11.6%，同比增加2.0ppt。
現金流改善明顯。2023 年公司經營活動現金流淨流入4.5 億元，同比多流入3.6 億元，其中4Q23 經營活動現金流淨流入4.3 億元，同比多流入3.4億元。2023 年末公司合同負債爲1.8 億元，同比增加8,425 萬元。
發展趨勢
IDC 溫控毛利率改善，關注液冷滲透驅動新增長曲線。2023 年公司機房溫控業務收入16.4 億元，同比增長13.8%，毛利率爲31.5%，同比+6.0ppt，主要系產品銷售組合變化、原材料價格波動等，關注後續變化趨勢。看向未來，在AI 產業催化下，服務器液冷散熱需求加速落地，2024 年英偉達GTC 大會發布多節點液冷機架級擴展系統GB200 NVL72，實現液冷散熱賦能高計算密度；考慮公司於液冷領域具備全鏈條能力、產品具有綜合優勢，我們認爲服務器液冷滲透有望驅動公司機房溫控及電子散熱業務增長。
儲能溫控下游需求保持景氣，關注市場競爭態勢變化。2023 年公司儲能溫控收入約12.2 億元，同比增長44%，保持快速增長；毛利率爲32.2%，同比減少0.14ppt，主要系部分市場競爭加劇。看向未來，根據中金電新組，預期2024 年全球儲能出貨量超250GWh，同比增長約40%，下游需求保持景氣。考慮公司於儲能行業的品牌優勢、客戶基礎、產品綜合競爭力，我們認爲下游景氣需求有望支撐公司儲能溫控業務繼續較快增長，同時關注市場競爭情況變化
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級，維持2024 年盈利預測不變，引入2025 年盈利預測6.3 億元。當前交易於32.8x/26.6x 2024/2025 年P/E。維持目標價36.71元不變，對應40.8x/33.0x 2024/2025 年P/E，有24.2%上行空間。
風險
液冷滲透率不及預期，行業競爭態勢超出預期，儲能裝機量不及預期。