发展趋势2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：營收30.6 億元，同比-22.5%；歸母淨利潤1.59 億元，同比-24.8%。公司2023 年業績低於我們預期，主要系減值計提和費用率上升超過我們預期。
行業需求不振，外加劑新材料銷量及收入有所承壓。2023 年公司外加劑新材料銷量135 萬噸，同比-2.2%，外加劑新材料營收22.4 億元，同比-11%。毛利率逆勢提升，市佔率穩中有升。2023 年公司綜合毛利率24.8%，同比+3.3ppt，其中外加劑新材料毛利率24.2%，同比+1.8ppt；技術服務毛利率32.6%，同比-1.0ppt。根據公司估算，2023 年公司外加劑新材料市場佔有率約10%，同比+0.2ppt，在行業整體逆風的背景下，公司仍穩步取得市佔率的提升。費用率整體上升。2023 年公司銷售/管理/研發費用率爲6.7%/5.0%/5.6%，同比+1.8ppt/+1.0ppt/+0.9ppt，在銷售收入下滑的背景下，費用率整體上升，對利潤形成較大壓制。回款保持穩健，經營性淨現金流有所提升。2023 年公司經營性淨現金流4.37 億元，同比+4.13%，在利潤下滑、下游付款能力下降的背景下全年回款整體保持穩健。減值壓力仍較突出，拖累利潤。2023 年公司計提信用減值損失約0.556 億元、資產減值損失約0.399 億元，主要系應收賬款及合同資產的減值，公司減值總額較22 年略有收窄，但仍對利潤形成較大拖累。
發展趨勢
檢測業務規模有望擴增。2023 年底，公司下屬子集團健研檢測取得賽力斯汽車及東風柳汽的授權認可實驗室資質，成爲上述兩家公司授權認可的第三方實驗室，未來可爲其全國範圍內的電子零部件供應商提供檢測、數據和報告服務。2023 年健研檢測集團綜合技術服務業務穩步發展，實現營業收入4.21 億元、淨利潤1,757.8 萬元，我們認爲公司檢測業務規模有望擴增。
盈利預測與估值
由於需求下滑壓力超預期，我們下調公司2024E 歸母淨利潤43.9%至1.62億元，引入2025E 歸母淨利潤1.82 億元，當前股價對應2024/25E17.0x/15.2x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮到公司市場地位持續鞏固，僅下調目標價28.6%至5 元，對應2024/25E 22.0x/19.6x P/E，隱含29%的上行空間。
風險
需求恢復不及預期，行業競爭加劇。