核心觀點：
24Q1 收入、利潤均實現正增長。公司披露2024 年一季報，2024Q1單季實現營業收入20.7 億元（YoY+9.2%），歸母淨利1.3 億元（YoY+7.1%），毛利率26.9%（YoY-0.9pct），淨利率6.3%（YoY-0.1pct），銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.7pct、+0.2pct、-0.6pct、-0.2pct。
外銷預計維持增長，內銷改善。24Q1 收入同比轉正，主要原因：（1）23Q1 海外品牌以及渠道去庫存，外銷需求較弱，所以對於24Q1 而言，收入基數較低，隨着外銷去庫存結束+海外需求改善，我們認爲24Q1 外銷可能實現增長；（2）內銷預計也有所改善，具體來看：根據奧維雲網，24Q1 主要小家電電飯煲、豆漿機、電壓力鍋、攪拌機、空氣炸鍋行業線上累計銷售額分別同比+5%、+31%、-4%、-13%、-32%，環比2023 全年分別+13pct、+21pct、+7pct、+14pct、+20pct。行業逐步修復，預計廚房小家電龍頭九陽內銷業務也處於改善趨勢中。
24Q1 毛利率下降0.9pct，我們認爲是由於毛利率較低的外銷業務佔比提升。24Q1 費用率基本保持穩定，24Q1 淨利率同比基本持平。
盈利預測與投資建議。公司作爲小家電龍頭，外銷代工業務實現較快增長，內銷業務產品矩陣豐富，持續改善線上、線下銷售渠道，經營有望恢復增長。假設小家電行業格局穩固，我們預計2024-26 年歸母淨利分別同比增長11.8%、12.0%、10.0%。公司擁有較強的產品創新力和渠道力，給予2024 年20xPE，對應合理價值11.35 元/股，維持“增持”評級。
風險提示。新品推廣低於預期；原材料價格持續上漲；競爭環境惡化。