事件:

2024 年4 月15 日，远兴能源发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入120.4 亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润14.1 亿元，同比下降47.0%；实现扣非后归母净利润24.1 亿元，同比下降9.4%；销售毛利率41.1%，同比增长0.3 个pct，销售净利率17.8%，同比下降11.2个pct；经营活动现金流净额为31.4 亿元。

2023 年Q4 单季度，公司实现营业收入40.1 亿元，同比+52.2%，环比+49.3%；实现归母净利润为14.1 亿元，同比+347.8%，环比+210.8%；扣非后归母净利润8.8 亿元，同比增长157.1%，环比增长93.4%；经营活动现金流净额为11.4 亿元。销售毛利率为48.5%，同比+15.7 个pct，环比+9.6 个pct。销售净利率为6.8%，同比-7.8 个pct，环比-15.6 个pct。

2024 年Q1 单季度，公司实现营业收入32.8 亿元，同比+31.0%，环比-18.1%；实现归母净利润为5.7 亿元，同比-12.7%，环比-59.6%；扣非后归母净利润5.68 亿元，同比下降13%，环比下降35.1%；经营活动现金流净额为4.2 亿元。销售毛利率为44.5%，同比+2.9 个pct，环比-4.0个pct。销售净利率为26.0%，同比-5.1 个pct，环比+19.2 个pct。

投资要点:

2023 年归母净利润受非经常性损益影响

2023 年，公司实现营业收入120.4 亿元，同比增长9.6%；实现归母净利润14.1 亿元，同比下降47.0%；实现扣非后归母净利润24.1 亿元，同比下降9.4%。归母净利润同比下滑较多，一方面，主要由于纯碱、尿素产品市场价格下滑；另一方面，主要参股公司蒙大矿业投资收益减少，叠加蒙大矿业诉讼事项计提预计负债9.64 亿元产生非经常性损益。分业务板块来看，2023 年纯碱业务实现营业收入53.8 亿元，同比+47%，实现销量257 万吨，同比+59%，价格为2094 元/吨，同比-8%，毛利率为59.5%，同比增长1.8 个pct，2023 年阿拉善一期部分生产线投料，产能逐步释放，一定程度对冲了纯碱价格下降带来的不利影响。小苏打业务实现营业收入18.0 亿元，同比-23%，主要由于小苏打价格同比下滑26%　　至1506 元/吨，实现销量120 万吨，同比+4%，毛利率为43.1%，同比下滑9.5 个pct。尿素业务实现营业收入38.4 亿元，同比+1%，销量为181 万吨，同比+16%，单价为2122 元/吨，同比-13%，毛利率为24.5%，同比-5.1 个pct。

2023 年Q4，公司扣非后归母净利润8.8 亿元，同比增长157.1%，环比增长93.4%，非经常性损益来自于公司就参股子公司蒙大矿业诉讼计提预计负债9.64 亿元。2023 年Q4 扣非后归母净利润同比增长亮眼，一方面，2023 年Q4 纯碱价格上涨，据百川盈孚，2023Q4 纯碱均价（不含税）2407 元/吨，环比+5.4%，天然碱价差1980 元/吨，环比+4.3%；另一方面，阿拉善一期释放产能销量提升。

利润分配方面，据公司2023 年年报，2023 年公司拟每股派息0.3 元（含税），合计派发现金分红11.19 亿元，按2024 年4 月15 日收盘价计算，股息率为4.8%。

2024 年Q1 业绩受产品价格下滑影响

2024 年Q1 单季度实现扣非后归母净利润为5.7 亿元，同比-0.9 亿元，环比-3.1 亿元。一方面，主要由于纯碱、小苏打、尿素等主营产品价格价差下滑，2024Q1 纯碱、小苏打、尿素价格分别为1986、1593、2041元/吨，同比分别为-22%、-19%、-19%，环比分别-20%、-16%、-9%；纯碱、小苏打、尿素价差分别为1581、1136、670 元/吨，同比分别为-22%、-19%、-15%，环比分别变动-20%、-19%、-15%。另一方面，煤炭市场价格下滑导致参股公司蒙大矿业确认投资收益减少，2024 年Q1 公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.6 亿元，同比减少1.5 亿元，环比减少0.9 亿元。

阿拉善二期项目建设已启动，看好公司长期成长公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80万吨/年，其中一期规划建设纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年，二期规划建设纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年。项目一期于2023 年6月投料试车，据公司2023 年年报，截至2024 年4 月15 日，第一条、第二条和第三条生产线已达产，第四条生产线正在试车；项目二期于2023年12 月启动建设，规划投资约55 亿元，计划于2025 年12 月建成。阿拉善项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。公司纯碱单吨成本有望进一步降低，我们看好阿拉善项目为公司带来的长期成长性。

盈利预测和投资评级基于公司阿拉善项目投产进度、纯碱行业供需格局趋势以及价格价差情况，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为146.47、163.83、183.51 亿元，归母净利润分别为26.17、32.46、37.09 亿元，对应PE 为9、7、6 倍。公司阿拉善一期逐步投产，二期已启动建设，看好公司未来成长性，维持“买入”评级　　风险提示原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、阿拉善项目建设投产低于预期、大股东债务问题。