1、運營情況：預計2024Q1 平台用戶流量保持健康增長，MAU 同比增長7%至3.36 億，DAU 同比增長9%至1.02 億，DAU/MAU 比例提升，用戶粘性及活躍指標向好。
2、主要財務指標：預計嗶哩嗶哩2024Q1 實現營業收入56 億元（YoY+10%,QoQ-12%），預計毛利率同比提升至26%（yoy+4pct，qoq+持平），經營費用率44%（yoy-5pct，qoq-3pct），各項費用率同比持續改善，經調整營業虧損6.0 億元，經調整淨虧損4.9 億元，同比均大幅收窄。
3、分業務情況：1）預計手遊業務2024Q1 同比下滑10%，短期承壓主要受到老產品流水下滑及季度缺乏新游上線等因素影響，預計全年手遊季度增速呈現前低後高趨勢。2024 年遊戲戰略將更爲聚焦核心優質產品，目前儲備三款新遊《物華彌新》《三國：謀定天下》《熾焰天穹》均獲得版號，預計會在未來幾個季度上線，有望給下半年遊戲業務帶來更多增量。2）預計廣告業務2024Q1 同比增長28%，展現較強增長韌性，我們認爲主要受遊戲、快消、電商等類目投放驅動。隨着商業化進程的深化，B 站的投放體系持續完善，進一步提升廣告投放效率。2024年3 月，B 站在移動端上線全新投放工具“必火推廣”，該產品整合了“起飛推廣”中的個人服務，基於原工具進行系統性升級，在優化內容加熱、直播進房、賬號成長等功能外，新增營銷經營服務。3）預計增值業務2024Q1 同比增長15%，直播業務保持健康增長，會員業務相對穩定。B 站持續開拓多元化的直播業態，遊戲直播、娛樂直播、虛擬直播、知識直播等不同品類蓬勃發展，與視頻生態互爲補充。
盈利預測和投資評級考慮公司遊戲業務短期承壓，我們調整公司盈利預測， 預計公司FY2024-2026 年營收分別爲259/299/339 億元，NON-GAAP 歸母淨利爲-9.8/8.4/17.1 億元， 對應PS 分別爲1.3x/1.1x/1.0x。公司平台內容生態壁壘深厚，且用戶參與度及留存率穩定向上，我們給予其2024 年目標單MAU 估值120 元人民幣對應市值425 億元、目標PS 1.8X 對應目標市值467 億元、SOTP 估值461 億元，對應折中目標市值451 億元人民幣，2024 年Target Price 107 元/118港元，維持“買入”評級。
風險提示 宏觀經濟增長不及預期風險，遊戲版號獲取、遊戲研發及上線不及預期風險，競爭加劇風險，用戶流失風險，互聯網估值調整風險，政策監管風險等。