事件：公司發佈2023年年報，2023年公司實現營收18.6億元，同比減少7.5%；實現歸母淨利潤2 億元，同比增長23.4%；實現扣非淨利潤1.9 億元，同比增長47.8%。單季度來看，Q4公司實現營收5.6億元，同比增長25.8％；實現歸母淨利潤0.5億元，同比增長32.2%；實現扣非後歸母淨利潤0.5億，同比增長218.2%。2023 年公司合計擬派發現金紅利1.3 億元，分紅率達到66.4%。
國內市場需求疲軟，韓美市場訂單承壓。分區域來看，公司內銷實現營收8.17億元，同比減少5.16%，主要系國內市場競爭激烈，疊加國內按摩椅消費需求承壓所致；外銷實現營收10.28 億元，同比減少8.59%，主要系韓國、美國市場成在通脹影響下需求承壓所致。分產品來看，公司按摩椅/按摩小電器/體驗式按摩服務分別實現營收17.7 億元/7211 萬元/466.4 萬元， 分別同比-5.9%/-28.2%/-16.2%。總體來看，按摩家電具有可選消費特徵，因此在全球高通脹及經濟承壓情況下需求有所萎縮，致使公司海內外營收出現下滑。
外銷毛利率提升明顯，帶動盈利能力改善。公司2023 年毛利率同比提升4.3pp至30.8%， 其中按摩椅/按摩小電器/ 體驗式按摩服務毛利率分別爲31.1%/19.1/57.5，分別同比+4.2pp/-2.6pp/+43.5pp；分區域來看，海內外毛利率分別爲36.6%/26.1%，分別同比+0.5pp/6.7pp，公司毛利率改善主要來自於匯率影響，疊加公司生產效率提升，由外銷毛利率提升帶動整體毛利率改善明顯。費用率方面， 2023 年公司銷售/管理/ 財務/ 研發費用率分別爲11%/4.2%/-0.8%/4.3%，分別同比+0.6pp/+0.7pp/+0.3pp/-0.1pp；淨利率來看，2023 年公司淨利率同比提升2.7pp 至11%，淨利率的提升主要來自於毛利率的改善。
按摩椅需求有所承壓，公司積極調整海外團隊。公司作爲國內按摩椅行業的龍頭企業，在行業內具有優勢地位，2023 年因全球經濟疲軟帶來的需求承壓而出現了營收端的下滑，但公司積極調整海外團隊架構，通過改善盈利能力實現利潤端的增長。隨着後續經濟的逐步復甦，公司國內重回增長軌道，海外訂單量修復，公司有望繼續增長。
盈利預測與投資建議。公司作爲按摩椅行業龍頭，在行業需求承壓下積極通過降本增效改善盈利能力，並進一步調整海外團隊組織架構。預計公司2024-2026年EPS 分別爲1.69 元、1.91 元、2.13 元，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格波動風險、大客戶集中風險、匯率波動風險等。