“礦山+貿易”雙輪驅動，助推公司業績快速增長公司屬於有色金屬礦採選業，主要從事基本金屬，稀有金屬的採、選、冶等礦山採掘及加工業務和礦產貿易業務。目前，公司主要業務分佈於亞洲、非洲、南美洲、大洋洲和歐洲，是全球領先的銅、鈷、鉬、鎢、鈮生產商，亦是巴西領先的磷肥生產商，同時公司基本金屬貿易業務位居全球前列。公司2023 年全年實現營收1862.69 億，同比增長7.68%，實現歸母淨利潤82.50億，同比增長35.98%，2023Q4 單季度實現歸母淨利潤58.07 億，同比增長663.01%。公司“礦山+貿易”雙輪驅動發展，覆蓋“勘-採-選-冶-貿”5個環節。礦山端，公司完整佈局銅-鈷-鎳-鋰新能源金屬，鉬、鎢、鈮戰略金屬及磷肥，其中，銅、鈷、鉬、鎢、鈮的資源量全球領先，截至2023 年資源量分別達3464 萬噸、525 萬噸、136 萬噸、11 萬噸、204 萬噸，全年收入445.18 億元。貿易端，IXM 覆蓋全球80 多個國家，專注銅、鋅、鉛和貴金屬精礦及精煉銅、鋅、鎳的貿易，構建了全球化的物流和倉儲體系，2023年貿易板塊整體實現主營業務收入1414.63 億元，其中精礦產品收入442.79 億元，精煉金屬收入971.84 億元。
公司銅、鈷、鈮、磷產量創歷史新高，鎢、鉬產量全球保持領先公司礦山全球佈局，在中國、剛果（金）和巴西運營了東戈壁鉬礦、上房溝鉬礦、三道莊鉬礦、TFM 銅鈷礦、KFM 銅鈷礦、巴西鈮礦、巴西磷礦等7座優質礦山。2023 年公司所有產品產量全部實現增長，其中，銅、鈷、鈮、磷產量創歷史新高，產銅量接近全球第十，成爲全球第一大鈷生產商，同時鉬、鎢產量在全球保持領先。分產品看，銅產量（不含NPM）39.40 萬噸，銷量38.98 萬噸，實現營業收入245.95 億元，預計2024 年產量52~57 萬噸；鈷產量5.55 萬噸，銷量2.97 萬噸，實現營業收入34.06 億元，預計2024 年產量6~7 萬噸；鉬產量1.56 萬噸，銷量1.56 萬噸，實現營業收入71.31 億元，預計2024 年產量1.2~1.5 萬噸；鎢產7975 噸，銷量7871噸，實現營業收入14.80 億元，預計2024 年產量6500~7500 噸；鈮產量9515 噸，銷量9378 噸，實現營業收入26.28 億元，預計2024 年產量9000~10000 噸；磷肥產量116.82 萬噸，銷量116.35 萬噸，實現營業收入36.96 億元，預計2024 年產量105~125 萬噸。
IXM 深耕礦產貿易行業，管理變革落地助力效率提升IXM 是全球前列的基本金屬貿易商，主要交易品種包括銅、鉛和鋅等精礦、鎳、鈷、鈮和鋰等中間品以及銅、鋁、鋅、鎳等精煉金屬以及少量貴金屬精礦。作爲專注關鍵金屬的獨特平台，IXM 運營超17 年，IXM 及其成員單位構成全球金屬貿易網絡，業務覆蓋全球80 多個國家，主要業務地區包括中國、拉美、北美和歐洲，同時構建了全球化的物流和倉儲體系，產品主要銷往亞洲和歐洲。2023 年，IXM 管理變革落地助力效率提升，實現歸母淨利潤9.13 億元，創歷史最好水平。按照區域劃分，國內礦產貿易實現營收505.81 億元，佔比36%；境外礦產貿易實現營收908.82 億元，佔比64%。
多年來，IXM 深耕礦產貿易行業並建立了良好聲譽，構建了一定的行業壁壘。
公司資源稟賦強大，全面完善多種類金屬佈局
公司擁有的礦山均爲世界級資源，剛果（金）TFM 是全球最大的銅鈷礦之一、KFM 是全球第一大鈷礦，巴西鈮礦是世界第二大鈮礦，中國三道莊鉬鎢礦是世界最大的鉬礦田之一。2024 年，剛果（金）礦區是公司努力躋身全球前十大產銅商的“助推器”。其中，KFM 銅鈷礦，公司間接持有71.25%權益，KFM 項目總投資18.3 億美元，2023 年第一季度提前產出效益，第二季度投產即達產，全年產銅11.4 萬噸，鈷3.4 萬噸，實現歸母淨利潤16.6 億元。TFM 銅鈷礦，公司間接持有80%權益，TFM 項目總投資25.1 億美元，2023 年順利完成中區混合礦、東區氧化礦和混合礦三條生產線的建設，目前擁有5條銅鈷生產線，形成年產45 萬噸銅與3.7 萬噸鈷的產能規模，2023 年實現歸母淨利潤19.4 億元。此外，公司間接持有巴西CIL 磷礦業務和NML 鈮礦100%權益。公司資產吐故納新，2023 年出售NPM 銅金礦80%權益，與寧德時代的聯合體獲取玻利維亞兩座鋰鹽湖的開採權，由此實現了新能源金屬銅-鈷-鎳-鋰的完整佈局。
盈利能力持續提高，公司步入發展快車道
2023 年，公司銷售毛利率爲9.72%，較2022 年同期增加0.43pct；銷售淨利率爲4.58%，較2022 年同期增加0.42pct。期間費用率方面，財務費用率和管理費用率較高，二者相較於同期分別增加0.57pct 和0.24pct。銷售費用率和研發費用率較爲穩定，銷售費用率較同期增加0.02pct，研發費用率較同期下降0.04pct。公司擁有強大的技術研發團隊，伴生礦綜合回收利用技術可以實現從鉬尾礦中對白鎢、銅、鐵、螢石、錸等伴生資源的綜合回收，開創全球同類低品位伴生礦回收先河；公司率先應用5G 技術及無人駕駛，打造國內首家智慧礦山，生產效率提升40%以上。2020 年至2023 年，公司研發費用分別爲1.74 億元、2.72 億元、3.89 億元、3.27 億元。
投資建議與盈利預測
國家產業升級以及全球能源轉型助推相關金屬需求增加，公司具有強大的資源稟賦，通過“礦業+貿易”相結合的現代化礦業模式，實現礦山產業鏈的延伸；通過資源整合降低成本，發揮IXM 覆蓋全球的信息優勢，擴大在全球資源領域的佈局；隨着公司在全球礦產資源領域的地位及影響力的不斷提升，提升公司對關鍵礦產品的定價權。我們預計2024-2026 年，公司歸母淨利潤分別爲：105.72、122.99 和132.36 億元，按照最新股本測算，對應基本每股收益分別爲：0.49、0.57 和0.61 元/股，按照最新股價測算，對應PE 估值分別爲18.08、15.54 和14.44 倍，給予公司“增持”的投資評級。
風險提示
主要產品價格波動風險、地緣政治及政策風險、安全環保及自然災害風險、市場風險。