2023 年盈利不及預期。中國電力（“公司”）公佈2023 年利潤爲人民幣26.6 億元，低於我們預期，主要是由於錄得人民幣6.5 億元的資產攤銷以及水電部門虧損人民幣8.26 億元所致，兩者均高於我們預期。公司宣佈2023 年每股股息DPS爲人民幣0.13 元（2022 年爲人民幣0.11 元）。中國電力將2023 年派息率提高至61%（高於2022 年的55%），每股股息爲人民幣0.13 元（高於2022 年的人民幣0.11 元）。我們認爲，這反映了管理層對2024 年盈利增長的信心及其維持穩定派息的意圖。
火電業務成現金牛：2023 年，中國電力火電業務扭虧爲盈，實現盈利人民幣13.15億元（2022 年虧損人民幣13.91 億元）。在單位燃料成本加速下跌的推動下，2023 年平均點火價差從2022 年的人民幣82 元/兆瓦時提高至人民幣111 元/兆瓦時。中國電力管理層認爲，受益於單位燃料成本進一步下降3-5%，2024 年點火價差有望進一步改善。繼扭虧爲盈之後，中國電力的火電業務應能在新能源擴張和派息方面成爲現金牛。
審慎而穩健的可再生能源擴張：2023 年，中國電力共新增13.4 吉瓦的可再生能源裝機（含7.5 吉瓦的資產注入）。公司的目標是2024 年新能源裝機實現7 吉瓦的有機增長，意味着到年底清潔能源將佔總髮電量的78.7%。得益於新能源設備成本的下降，2024 年資本開支預算設定在人民幣300 億元以內，同比持平。
中國電力的管理層仍然致力於綠色轉型計劃，目標是到2025 年清潔能源佔公司總合並裝機的90%以上。
水電業務在2024 年第一季度出現改善跡象。由於公司水電站所在流域降雨量持續偏低，公司水電板塊在2023 年錄得人民幣8.26 億元虧損。我們目前認爲公司的水電業務有望在2024 年實現正常化。在2024 年1-2 月，由於來水顯著改善，公司的水電銷售強勁反彈，同比增長83%。
維持“買入”：鑑於新能源業務擴張更爲謹慎以及可再生能源電價下行壓力較大，我們將2024-2025 年盈利預測分別下調9%和14%至人民幣55.18 億元和人民幣70.78 億元。我們引入2026 年盈利預測爲人民幣88.44 億元。我們將分部加總估值法得出的目標價從4.10 港元下調至3.70 港元（火電：1.2 倍2024 年市淨率；新能源：8.5 倍2024 年市盈率；水電：12.0 倍2024 年市盈率）。下行風險：極端天氣條件；電價低於預期；項目進展延遲。