事件：公司發佈2023 年年報，2023 年實現營收26.5 億，同比-0.4%；實現歸母淨利潤5.1億，同比+13.5%。Q4單季度來看，實現營收6.0億，同比+9.5%，環比-17.7%；實現歸母淨利潤1.0億元，同比+31.2%，環比-24.3%。公司盈利能力提升明顯。
海運運價下調影響產品均價，收入端增長受限。分產品來看，2023 年，商用餐飲製冷設備營收19.6 億，同比-1.1%；西廚設備營收4.5 億，同比+4.6%；自助餐設備營收1.6億，同比-12.3%。分地區來看，2023 年，國內業務實現營收2.3億，同比+91.1%，主要系國內餐飲業逐漸復甦以及公司在國內連鎖市場開拓順利；海外業務實現營收23.9 億，同比-4.8%，主要系公司針對國際海運價格降低下調海外產品價格。分銷售模式來看，2023 年，OBM銷售營收20.0 億，同比-0.8%；ODM 銷售營收6.0 億，同比+0.4%。
海運成本下降帶動毛利率回升，產品拓展導致銷售費用同比提升。2023 年，公司毛利率、淨利率分別爲43.5%、19.3%，同比分別+5.7pp、+2.4pp，毛利率提升明顯主要系海運成本大幅下降；期間費用率爲20.7%，同比+2.6pp，主要系展會費、薪酬及倉庫費用增加，銷售費用率同比+3.2pp。Q4單季度來看，毛利率、淨利率分別爲48.7%、17.5%，同比分別+7.2pp、+3.1pp，環比分別+4.3pp、-1.5pp；期間費用率爲26.3%，同比+4.1pp，環比+4.0pp。公司智能倉儲方案持續推進，庫存管理、成本管理能力持續加強，費用管控及盈利能力有望得到進一步改善。
深入推進市場全球化，佈局餐廚智能化開闢第二增長極。全球化方面，在海外營銷網絡提升項目上，公司持續實施英國自有海外倉建設項目，推進法國倉庫選址及建設工作，泰國生產基地地塊二的一期項目廠房已建設完畢。截至目前，公司已完成31 個海外倉的鋪設。餐廚智能化方面，公司新品在美國市場推廣順利，“智能薯條機器人”、“薯條自動裝盒機”分別獲得 2023 年、2024 年美國餐飲協會大展頒發的科技創新獎。公司堅持自主開發，不斷擴充產品品類，有望通過“萬能蒸烤箱”、“智能薯條機器人”等智能化產品切入連鎖餐飲渠道，開啓成長新空間。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲6.5、8.2、9.6億元，對應EPS 分別爲1.55、1.95、2.29 元，對應當前股價PE 分別爲18、14、12倍，未來三年歸母淨利潤複合增速爲24%。公司全球化佈局完善，同時積極推廣智能化餐廚新品，有望受益於國內外餐飲行業復甦，給予公司2024年22 倍目標PE，目標價34.10 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新產品拓展不及預期、海外市場拓展不及預期、匯率變動等風險。