西南證券股份有限公司邰桂龍近期對銀都股份進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：海運成本大幅下降，盈利能力提升顯著》，本報告對銀都股份給出買入評級，認爲其目標價位爲34.10元，當前股價爲27.72元，預期上漲幅度爲23.02%。
銀都股份(603277)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報，2023年實現營收26.5億，同比-0.4%；實現歸母淨利潤5.1億，同比+13.5%。Q4單季度來看，實現營收6.0億，同比+9.5%，環比-17.7%；實現歸母淨利潤1.0億元，同比+31.2%，環比-24.3%。公司盈利能力提升明顯。
海運運價下調影響產品均價，收入端增長受限。分產品來看，2023年，商用餐飲製冷設備營收19.6億，同比-1.1%；西廚設備營收4.5億，同比+4.6%；自助餐設備營收1.6億，同比-12.3%。分地區來看，2023年，國內業務實現營收2.3億，同比+91.1%，主要系國內餐飲業逐漸復甦以及公司在國內連鎖市場開拓順利；海外業務實現營收23.9億，同比-4.8%，主要系公司針對國際海運價格降低下調海外產品價格。分銷售模式來看，2023年，OBM銷售營收20.0億，同比-0.8%；ODM銷售營收6.0億，同比+0.4%。
海運成本下降帶動毛利率回升，產品拓展導致銷售費用同比提升。2023年，公司毛利率、淨利率分別爲43.5%、19.3%，同比分別+5.7pp、+2.4pp，毛利率提升明顯主要系海運成本大幅下降；期間費用率爲20.7%，同比+2.6pp，主要系展會費、薪酬及倉庫費用增加，銷售費用率同比+3.2pp。Q4單季度來看，毛利率、淨利率分別爲48.7%、17.5%，同比分別+7.2pp、+3.1pp，環比分別+4.3pp、-1.5pp；期間費用率爲26.3%，同比+4.1pp，環比+4.0pp。公司智能倉儲方案持續推進，庫存管理、成本管理能力持續加強，費用管控及盈利能力有望得到進一步改善。
深入推進市場全球化，佈局餐廚智能化開闢第二增長極。全球化方面，在海外營銷網絡提升項目上，公司持續實施英國自有海外倉建設項目，推進法國倉庫選址及建設工作，泰國生產基地地塊二的一期項目廠房已建設完畢。截至目前，公司已完成31個海外倉的鋪設。餐廚智能化方面，公司新品在美國市場推廣順利，“智能薯條機器人”、“薯條自動裝盒機”分別獲得2023年、2024年美國餐飲協會大展頒發的科技創新獎。公司堅持自主開發，不斷擴充產品品類，有望通過“萬能蒸烤箱”、“智能薯條機器人”等智能化產品切入連鎖餐飲渠道，開啓成長新空間。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲6.5、8.2、9.6億元，對應EPS分別爲1.55、1.95、2.29元，對應當前股價PE分別爲18、14、12倍，未來三年歸母淨利潤複合增速爲24%。公司全球化佈局完善，同時積極推廣智能化餐廚新品，有望受益於國內外餐飲行業復甦，給予公司2024年22倍目標PE，目標價34.10元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新產品拓展不及預期、海外市場拓展不及預期、匯率變動等風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，德邦證券俞能飛研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲78.11%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利6.65億，根據現價換算的預測PE爲17.54。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家。
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