東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男近期對科士達進行研究併發布了研究報告《2023年年報點評：海外庫存致23年儲能交付不及預期，24年看好數據中心乘風成長》，本報告對科士達給出買入評級，當前股價爲22.14元。
科士達(002518)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報，2023年實現營收54.4億元，同增23.61%；歸母淨利潤8.45億元，同增28.79%。其中2023Q4營收13.71億元，同降17.46%，環增10.06%；歸母淨利潤1.54億元，同降26.75%，環降19.45%。2023年毛利率爲32.89%，同比上升1.10pct，歸母淨利率爲15.54%，同增0.63pct；2023Q4毛利率32.71%，同降0.70pct，環降0.44pct；歸母淨利率11.21%，同降1.42pct，環降4.11pct。
海外戶儲庫存致23年儲能交付不及預期、充電樁實現翻倍增長。2023年公司光儲充收入26.9億元，同增38%，其中我們預計儲能收入約16億，同增20%+，充電樁收入約2億，翻倍增長，光伏逆變器收入8-9億，同增50%+；2023年光儲充毛利率26.5%，同比提升1.9pct。公司2023年Solaredge供貨確收12.1億元，先前14.6億元訂單交付略有延期，主要系客戶庫存較高提貨較緩所致。2023年公司海外光儲認證多有建樹，同時國內與國電投、中核等積極開展合作，目前已成爲全球化+全場景的光儲供應商。充電樁業務，公司國內計劃加大對電網市場的突破，海外加快認證歐標，Chademo以及北美標準的充電樁產品，爲新能源業務創造新增長。2024年在公司持續推進的產品+渠道佈局下，我們預計2024年戶儲庫存去化後有望恢復增長，充電樁收入將維持翻倍增長，光伏逆變器收入增長30-40%。
數據中心乘風高增，積極佈局多領域實現突破。2023年數據中心業務收入增長13%，全年貢獻26.7億元，毛利率同增2.2pct達38.1%。公司針對當下快速發展的算力型數據中心，推出了高度適配的產品。此外，公司跟進東數西算項目落地，着重佈局高端中大功率UPS市場，進一步提升擴大高端產品市場佔有率，2023年實現中國銀行、中國工商銀行等金融客戶成功選型入圍，成功交付杭州亞運會應急保障項目、武當山雲谷等數據中心項目，在各行業及領域市場的持續深耕、重點突破。我們預計隨AI快速發展，以及公司多領域佈局深耕，2024年數據中心業務營收有望保持15%+增長！
23Q4費用率環比增長，訂單備貨致全年存貨增加。2023年期間費用率12.42%，同增0.97pct，系研發費用率提升；Q4期間費用率16.42%，同環比+0.97/+2.72pct，環增系業務拓展、股權激勵支出分別致銷售、管理費用率增加，同時較多儲能、數據中心新產品在研，研發費用率持續增長。2023年底存貨11億元，同增15%，主要因訂單備貨增加；信用減值0.56億元，主要系應收賬款壞賬計提。
盈利預測與投資評級：基於海外戶儲仍在去庫階段、未來行業增速或低於預期，我們下調2024-2025年盈利預測，我們預計2024-2026年歸母淨利潤8.9/11.2/14.5億元（24/25年前值15.8/20.4億元），同比+5%/+26%/+30%，對應PE15x/12x/9x，維持“買入”評級。
風險提示：行業需求和公司出貨不及預期、競爭加劇等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司季楓研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.41%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利10.36億，根據現價換算的預測PE爲12.51。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲25.97。
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