核心觀點
快手發佈Q4 業績公告，整體營收符合預期，利潤端加速釋放。
Q4 快手實現營收326 億元（yoy+15%），與彭博預期基本一致。
Q4 公司IFRS 淨利潤爲36.1 億元（+69% vs consensus 21.4 億），大幅優於預期，NPM 爲11.1%；Non-IFRS 淨利潤爲43.6 億（+37% vsconsensus 31.9 億），NPM 爲13.4%。利潤端超預期主要系1）毛利率提升超預期至53%；2）其他收入及損益共計5.8 億；3）管理費用收窄超預期。用戶及流量依然穩健，DAU 爲3.83 億，yoy+5%，MAU 爲7.0 億，yoy+9%，單用戶日均時長穩定在125 分鐘。展望未來，我們看好快手電商帶來持續商業化變現空間，以及經營槓桿帶來的利潤釋放能力。
簡評
分業務看，快手Q4 電商GMV 實現4039 億元（yoy+29%），帶動其他業務實現收入43 億，yoy+36%（-1.06% vs consensus）；廣告收入爲182 億元，yoy+21%（+0.06% vs consensus）；直播收入爲100 億元，與4Q22 基本持平（+0.03% vs consensus），除其他業務略低於預期（主要系遊戲下滑），廣告和直播均與預期基本一致。
泛貨架進展迅速，雙十一帶來增量。快手電商GMV 實現29%增長，4Q 電商用戶滲透率提升至18.6%，日均動銷商家和買家數量的同比增速均超 60%，主要驅動因素來源於：1）雙十一大促背景下供給及需求雙輪驅動；2）泛貨架超大盤增長，貨架場景GMV佔比超20%，通過深度理解用戶購物偏好提高轉換效率；3）短視頻電商GMV 高速增長，同比增速超100%。
廣告收入符合預期，內循環仍然是主要的推動力，外循環環比仍然加速增長。需求方面，以短劇、傳媒、快消等爲代表的行業在4Q 投放加速；產品方面，公司推出了線索全自動營銷產品，藉助AIGC 提高營銷素材生產效率和質量，爲客戶提供智能化的定向人群營銷投放能力。
用戶增長和算法持續優化，今年下半年有望達到4 億DAU。Q4快手DAU 爲3.83 億，yoy+5%，MAU 爲7.0 億，yoy+9%。用戶增長主要系：1）算法策略和運營優化，單用戶獲客成本和維繫成本環比降低；2）引入大量爆款短劇，重度短劇用戶數達9400 萬，yoy+50%；3）完善“看後搜”場景建設，提升用戶搜索滲透率和搜索體驗，Q4 月均使用快手搜索用戶yoy+16%。
盈利預測：我們預計公司2024-2025 收入分別爲1276/1460 億元，Non-IFRS 淨利潤爲167/246 億元，給與24 年20 倍P/E，2024 年目標價爲82 港幣，維持“買入”評級。
風險分析
互聯網流量紅利見頂，疫情之後線下恢復，短視頻流量紅利期結束，用戶規模和時長增長見頂甚至下降風險；內容行業監管政策持續收緊，短視頻內容生態將進一步規範，內容製作與內容產出受限；直播監管政策持續加強；宏觀經濟下行帶來廣告業務增長不及預期；短視頻創作涉及內容版權風險；聯儲局加息進程超預期，繼續壓制中概股整體表現；中美關係發展的不確定性；人民幣匯率超預期貶值；中概股退市風險；其他影響中概互聯整體表現的海外風險因素。