事件：公司發佈23 年年報以及24 年一季報
1）23 年年報：實現營業收入121.1 億元，同比增長6.44%；實現歸母淨利潤10.08 億元，同比增長43.65%。
2）24 年一季報：實現營業收入30.61 億元，同比增長6.31%；實現歸母淨利潤2.78 億元，同比增長31.97%。
四輪車：受宏觀經濟影響收入小幅下降，歐洲市佔率蟬聯第一受到全球宏觀經濟形勢和局部地緣政治因素影響，公司四輪車業務整體呈現出疫情後回調的趨勢，公司四輪車實現銷售收入65.04 億元，同比小幅下降4.88%。但公司加速了零售去庫存的進度，同時調整高端市場以及高端產品的比重，陸續推出Z950 Chill 及四座版本、X6 OVERLAND、新款X8 和X10 等新品，總計實現四輪車銷量14.65 萬臺，產品均價提升至4.4萬元(去年均價約爲4.1 萬元/臺)。公司四輪車出口金額佔國內同類產品出口額約70.79%，龍頭地位穩固，美國方面經銷網點持續鋪開，歐洲市佔率繼續蟬聯市場第一。
兩輪車：產品譜系不斷完善，收入快速增長
公司兩輪車業務23 年全年實現銷售收入44.79 億元，同比增長32.85%，實現銷量19.7 萬輛。其中內銷收入21.89 億元。銷量9.93 萬臺，內銷銷量同比增長8.63%；外銷方面，公司兩輪車23 年全年實現外銷9.77 萬臺，實現外銷收入22.91 億元，同比增長78.22%。公司不斷迭代現有產品，以450SR，450CLC、800NK、800MT、XO 狒狒等拳頭產品爲支點不斷完善產品譜系，≥250CC 跨騎摩托車銷量位列行業領先水平。
公司23 年盈利能力持續提升。公司23 年毛利率達到33.5%，同比提升8.31pct.。具體來看，公司兩輪車毛利率達到24.64%，同比增長4.12pct；四輪車毛利率達到39.52%，同比增長12.06pct。我們認爲主要系公司高端產品佔比提升帶來的產品結構改善以及海運費下降導致。公司23 年淨利率爲8.73%，同比提升2.23pct。預計未來隨着公司高價值產品佔比持續提升，公司盈利能力有望持續增強。
公司壁壘清晰，海外市場地位穩固，維持“強烈推薦”投資評級。我們預計公司24-26 年營收爲144.27 億元、173.14 億元、204.37 億元，歸母淨利潤爲13.31 億元、16.72 億元、19.67 億元，對應當前市值PE 爲16.1 倍、12.8 倍、10.9 倍，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：匯率波動風險、海外需求疲軟、經濟衰退等。