投資要點
2023 年公司扣除生物資產影響後經調整Non-IFRS 淨利潤YOY 仍保持快增長，看好CDMO 和臨床CRO 保持快速增長驅動公司收入保持穩健增長。我們也看好新業務兌現帶來盈利能力中長期提升趨勢。
業績：2023 年剔除生物資產公允價值波動主業利潤快增長公司公告2023 年業績： 2023 年實現收入115.38 億元（YOY12.39%），經調整Non-GAAP 淨利潤19.03 億元（YOY3.77%），剔除生物資產公允價值變動經調整Non-GAAP 淨利潤YOY11.37%，顯示主業利潤仍較快增長。2023Q4 實現收入29.78 億（YOY3.99%），經調整Non-GAAP 淨利潤4.91 億（YOY-2.95%）。
業務拆分：實驗室、CDMO 和臨床收入YOY 較Q3 基本平穩2023 年：實驗室服務收入66.60 億元（YOY9.38%），CMC/CDMO 收入27.11 億元（YOY12.64%），臨床研究服務收入17.37 億元（YOY24.66%），大分子和CGT 服務收入4.25 億元（YOY21.06%）。
2023Q4：拆分得到2023Q4 實驗室服務收入15.91 億元（YOY-2.31%），CMC/CDMO 收入7.97 億元（YOY9.66%），臨床研究服務收入4.75 億元（YOY15.55%），大分子和CGT 服務收入1.14 億元（YOY24.56%）（三季報業績點評數據：2023Q3 實驗室服務收入16.89 億（YOY0.40%），CDMO 收入6.62 億（YOY11.32%），臨床CRO 收入4.57 億（YOY14.86%））。2023Q4 投融資相關度較高的實驗室服務、CMC/CDMO 和臨床CRO 業務基本保持平穩狀態。
CDMO 後端項目數持續增加。2023 年公司CMC/CDMO 服務涉及藥物分子或中間體885 個，其中工藝驗證和商業化階段項目29 個（同比+14 個）、臨床III 期項目27 個（同比+3 個）、臨床I-II 期項目170 個（同比-60 個）、臨床前項目659 個（同比-150 個），後端項目數量持續增加。我們認爲CDMO 後端項目較快的增長有望奠定2024-2026 年CMC/CDMO 業務保持較快的增長趨勢。
盈利能力：臨床CRO 顯著提升，中長期提升仍值得期待2023 年公司整體毛利率35.75%（同比-0.96pct），其中分業務看實驗室服務毛利率44.28%（同比-1.25pct）,CMC/CDMO 毛利率33.68%（同比-1.11pct），臨床研究毛利率17.05%（同比+5.59pct）。
經調整淨利率看：2023 年經調整淨利率16.50%（同比-1.37pct），Q4 經調整淨利率16.50%（同比-1.18pct）。我們仍然看好投融資持續恢復&新業務訂單持續執行下，公司產能利用率、盈利能力等中長期提升趨勢。
盈利預測與估值
考慮到全球生物醫藥投融資景氣度波動，我們略微下調公司2024-2025 年收入和利潤預測。我們預計2024-2026 年公司EPS 爲0.93、1.15 和1.46 元（前次預測2024-2025 年EPS 爲1.08 和1.38 元），2024 年4 月16 日收盤價對應2024 年PE爲20 倍，維持“買入”評級。
風險提示
業務佈局加速帶來的管理風險，訂單短期波動，臨床業務佈局帶來的管理挑戰，新業務拓展不及預期風險。