投資要點：
公告：稅友股份發佈2023 年年報。根據年報，2023 年公司實現營業收入18.3 億元，yoy+7.7%，實現歸母淨利潤8338.6 萬，yoy-42.1%。2023Q4 單季度實現收入6.6 億元，yoy+2.3%，單季度歸母淨虧損2007.6 萬元。業績略低於預期。
G 端虧損及研發費用率提升，導致淨利潤下滑。根據年報，2023 年G 端數字政務業務虧損1.62 億元，且主要確認於Q4，同時，公司加大投入金稅四期項目研發及垂類大模型應用研發，研發費用4.85 億元，yoy+12.4%。此外，B 端SaaS 進展良好，公司爲激勵員工提升獎金，應付職工薪酬同比22 年增加6136 萬元，最終導致歸母淨利潤下滑。
B 端收入10.9 億元，yoy+13.8%，貢獻2.45 億利潤。根據年報，23 年B 端業務實現毛利率74%，淨利率22.6%，同比+3.87pct。1）中小企業客群產品：付費用戶數58 萬，同比22 年下降2 萬，但高價值用戶數（ARPU 不小於1980）由3.4 萬戶提升至6.1 萬戶，提價效果顯現，平均ARPU= 910 元（+12%），ARR 收入5.3 億元（+8%）。用戶續費率維持85%。2）財稅代賬客群產品：付費用戶數510 萬，22 年爲380 萬，增長迅速。
ARPU=102 元（-7.6%），ARR 收入5.2 億元（+24.0%）。3）創新業務客群PTS、GTS穩步推進，財稅大數據商業服務已實現價值變現，在上海數交所上架財稅數據產品。
G 端金稅四期推廣進度符合預期，但預算開支影響公司收現。根據年報，公司G 端23 年實現收入7.4 億元（持平），淨虧損1.6 億元，毛利率28.9%（-11.3pct）。G 端金稅四期業務進展符合預期。1） “稅務人端”總局開發完成，並在 6 個地市實現試點；2）金四“全國統一規範電子稅務局”在全國 16 個省市推廣上線；3）金四“應用支撐平台項目”完成全國推廣上線。
現金流質量良好，合同負債yoy+18%。23 年公司經營活動現金淨流入2.4 億元（+172%）。
合同負債8.3 億元（+18%）。B 端業務收現質量較高，合同負債表徵新拓訂單快速增長。
24 年四大戰略重點，B 端業務可期。1）繼續提升市佔率；2）加大AIGC 投入；3）提升合規稅優服務效能；4）式向平台化經營模式轉型，聯合生態夥伴構建財稅服務大平台。
盈利預測與估值：我們下調24-25 年盈利預測，調整關鍵指標及原值請見下文，引入26年盈利預測。預計2024-2026 年，公司收入分別爲21.58、25.12、29.07 億元（調整前24-25 年爲24.26、29.85 億元），歸母淨利潤分別爲2.51、4.04、5.98 億元（調整前24-25年爲3.96、4.97 億元）。當前公司市值對應24-26 年PE 分別爲34x、21x、14x，我們給予公司可比公司平均PE 2024E 47x 目標估值，維持“買入”評級。
風險提示：G 端業務盈利能力修復不及預期； B 端客戶數增長不及預期。