遊戲：我們維持1Q24 網絡遊戲收入同比下降4%的預測（其中國內市場同比下降6%，國際市場同比增長2%），但我們將2024 年全年網絡遊戲收入同比增速預測上調至3%（之前爲2%）。國內市場：我們注意到1Q24 騰訊旗下《王者榮耀》、《和平精英》的變現節奏有所變化（即春節假期期間的收入集中度下降），而《金剷剷之戰》和《英雄聯盟》手遊則維持了強勢表現。隨着《地下城與勇士》手遊（擬於2Q24 發行）、《極品飛車》（擬於今夏發行）、《星之破曉》完成終測，我們現預測2024 年國內市場遊戲收入同比增速爲2%（之前爲1%）。國際市場：我們認爲，《荒野亂鬥》的強勁流水錶現可能需要數個季度才能體現在收入中，《使命召喚》手遊則有望在一款競品遊戲發行後仍維持穩定表現。我們維持2024 年國際市場遊戲收入同比增長5%的預測。
網絡廣告：我們維持1Q24/ 2024 年網絡廣告收入同比增長18%/ 18%的預測，其中社交/媒體廣告的一季度和全年收入增速均爲19%/ 6%。儘管近期宏觀環境波動，但考慮到騰訊憑藉優質的流量渠道和廣告資產始終彰顯韌性並實現了高於同業的增速，我們認爲騰訊有望維持健康業績表現。同時，騰訊現正進行的廣告平台升級（採用更多人工智能驅動的基礎設施）不但提高了視頻號的點擊率，也提升了其他廣告庫存的點擊率。管理層在4Q23業績會上表示，在一些最重要的廣告庫存上，過去18 個月裏點擊率（3Q23 爲1%）提升了100%。淨利潤方面，我們預計廣告分部將持續轉向利潤率更高的收入來源，從而支撐毛利率進一步增長。
金融科技和企業服務：我們維持1Q24/ 2024 年分部收入同比增長11%/ 12%的預測，其中金融科技服務收入同比增長12%/ 13%的預測保持不變，同時下調雲業務收入增速至7%/10%。我們預計雲業務將維持健康增長並跑贏市場。考慮到雲業務聚焦優質營收來源的戰略，我們仍認爲其利潤率改善有望推動分部毛利率提升。
盈利能力：我們維持1Q24/ 2024 年非IFRS 經營利潤率爲34.1%/ 35.6%（同比增長~380/410 個點子）以及非IFRS 淨利率爲23.9%/ 28.7%（同比增長~420/ 280 個點子）的預測。我們認爲，收入結構轉向高利潤率的收入來源有利於支撐騰訊盈利能力提升。股東回報：截至4 月12 日，騰訊年內股票回購約爲230 億港元（4Q23 宣佈2024 年目標回購逾1,000 億港元）。
維持“買入”評級及SOTP 目標價 430.00 港元。風險提示：宏觀疲軟，變現放緩，投資回報低。