事件：冀中能源發佈2023 年度報告：2023 年公司實現營業收入243.30億元，同比減少32.49%，歸母淨利潤爲49.44 億元，同比增加10.83%，扣非後的歸母淨利潤爲30.78 億元，同比減少30.03%。基本每股收益爲1.40 元，同比增加10.84%， 加權平均淨資產收益率爲22.66%， 同比增加1.24pct。
分季度看，2023 年第四季度，公司實現營業收入39.74 億元，環比減少29.09%， 同比減少43.12%； 實現歸母淨利潤10.28 億元，環比增加87.34%， 同比增加117.46%；實現扣非後的歸母淨利潤6.59 億元，環比增加21.01%， 同比增加70.95%。
點評：
煤炭業務成本管控得當，毛利率同比增長。1）產銷量：根據公司2023 年報，2023 年公司煤炭產量爲2741.22 萬噸（同比+3.97%），煤炭銷量爲2603.87萬噸（同比-9.96%），其中洗精煤產量爲991.56 萬噸（同比-21.99%），銷量爲966.48 萬噸（同比-22.75%）；洗混煤產量爲590.41 萬噸（同比+4.46%），銷量爲523.31 萬噸（同比+4.79%）；煤泥及其他產量爲164.30 萬噸（同比-20.95%），銷量爲170.07 萬噸（同比-18.28%）。2）售價與成本： 2023年公司商品煤綜合售價爲720.56 元/噸（同比-27.98%），其中原煤平均售價爲420.17 元/噸（同比+2.12%），洗精煤平均售價爲1307.55 元/噸（同比-28.16%），洗混煤平均售價爲349.88 元/噸（同比-11.70%），煤泥及其他平均售價爲192.77 元/噸（同比+16.76%）；公司噸煤成本爲409.55 元/噸（同比-36.00%）。3）盈利：2023 年煤炭實現噸煤毛利333.64 元/噸（同比-11.25%），主因煤價下跌。
總體來看，2023 年公司煤炭實現營業收入193.52 億元（同比-34.13%），煤炭營業成本爲106.64 億元（同比-42.37%），主因外購入洗原料煤減少，煤炭實現毛利86.87 億元（同比-20.09%），煤炭毛利率爲44.89%（同比增加7.88pct）。
化工業務量價齊跌，成本下降業績有望回暖。根據公司2023 年報，2023 年公司焦炭產量爲100.21 萬噸（同比-9.23%），焦炭銷量爲98.18 萬噸（同 比-11.13%）；燒鹼產量爲19.67 萬噸（同比-1.70%），燒鹼銷量爲18.30萬噸（同比-3.79%）。2023 年公司化工業務實現營業收入39.32 億元（同比-26.52%），營業成本爲37.93 億元（同比-23.31%），實現毛利1.39 億元（同比-65.64%），毛利率爲3.54%（同比減少4.04pct）。
其他業務方面，建材業務實現營業收入9.73 億元（同比-13.73%），營業成本爲8.09 億元（同比-1.37%），實現毛利1.64 億元（同比-46.70%），毛利率爲16.84%（同比減少10.42pct）。電力業務實現營業收入0.39 億元（同比-10.66%），營業成本爲0.84 億元（同比-20.10%），實現毛利-0.45 億元（同比-26.73%），毛利率爲-116.70%（同比增加25.60pct）。
股息率7.57%，高分紅回饋股東。分紅方面，公司2023 年度擬派發每股現金紅利0.6 元（含稅），現金分紅總額（含稅）爲21.20 億元（含稅），以2024 年4 月12 日收盤價7.93 元/股計算，股息率爲7.57%。根據公司《未來三年（2023-2025 年）股東回報規劃》，公司發展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進行利潤分配時，現金分紅在當期利潤分配中所佔比例最低應達到80%。在行業高分紅背景下，公司有望持續高分紅，進一步強化股東回報。
煤炭項目完工疊加產能核增共計180 萬噸/年，產量有望進一步提升。公司邢臺礦西井產能60 萬噸，目前該項目已完工，處於試生產階段，預計2024年度能夠達產；內蒙礦區120 萬噸/年產能核增，其中嘉信德90 萬噸/年，嘉東30 萬噸/年，目前正在跑辦產能核增手續。截至2023 年5 月15 日，公司下屬礦井總地質儲量29.31 億噸，年度覈定生產能力3265 萬噸，2024 煤炭產量有望進一步增加。
陸續剝離低效資產，持續優化產業結構。根據公司2023 年報，公司以6780萬元的價格出售邢北煤業部分債權及全部資產和負債，旨在優化產業結構，實現穩定運營；公司以23.18 億元的價格出售公司所持金牛化工56.04%的股權，本次交易預計增加公司2023 年度合併財務報表稅前損益約爲16 億元；公司以10.35 億元的價格出售乾新煤業72%的股權，通過轉讓乾新煤業股權形式，可實現資金快速回流，盤活閒置資產，實現國有資產的保值和增值。
總體來看，2023 年公司出售資產6780 萬元，出售股權33.53 億元，有助於公司剝離低效資產，進一步優化產業結構。
盈利預測與投資建議。我們推薦冀中能源基於以下三個方面：1）公司煤炭資源豐富、煤質優良，特別是河北省所產煉焦用煤，具有較強的市場競爭力。2）公司區域內焦化、鋼鐵等下游產業發達，具有明顯的經濟區域優勢。3）公司剝離低效資產後輕裝上陣，公司經營質量和分紅回報有望進一步提升。我們預計2024-2026 年公司實現營收257.22 億元、271.86 億元、286.51 億元，歸母淨利潤爲33.74 億元、36.95 億元、39.25 億元，EPS（攤薄）爲0.95 元、1.05 元、1.11 元，以2024 年4 月12 日收盤價7.93 元/股計算PE 爲8.3x/7.6x/7.1x，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險提示：重點煤礦發生安全生產事故、下游需求不及預期、煤炭價格系統性下跌、安全環保政策趨嚴