事項：
近日，公司披露2023 年年報，2023 年公司營收30.75 億元（+10.7%），歸母11.7 億元（-26.2%），扣非11.7 億元（+38.9%）；單四季度營收9.8 億元（+44.8%），歸母4.1 億元（+127.6%），扣非4.1 億元（+128.3%），業績與先前披露的業績快報基本一致，四季度業績大超預期。
評論：
二代胰島素銷量穩定增長，三代胰島素快速放量。2023 年公司胰島素銷量8322萬支（+12.8%），根據醫藥魔方數據，2023 年公司二代胰島素市場份額超40%，穩居行業第一。第六批國家胰島素專項集採自22 年5 月在各省份陸續執行，當前已接近兩年標期，預計24Q2 醫保局將組織續標工作，公司門冬系列由於上市時間較晚，未能在首輪集採中獲得集採指標，此次續約門冬系列若順利中標，有望藉助集採加快醫院准入並實現快速放量。
研發管線高效推進，未來新品接力上市。1）胰島素管線，公司超速效賴脯、甘精賴脯雙胰島素研發進展穩步推進，同時公司立項新一代基礎胰島素周製劑；2）GLP-1 管線，口服小分子THDBH110 與GLP-1/GIP 雙靶點THDBH120均已完成I 期臨床試驗首例受試者入組。此外，注射用THDBH120 減重適應症申報臨床獲得受理；3）痛風高尿酸，URAT1 抑制劑（THDBH130 片）IIa期臨床試驗達到主要終點；有望成爲FIC 的XO/URAT1 雙靶點（THDBH151片）I 期臨床試驗達到主要終點。
公司國際化進程加速。1）重組人胰島素有望於2024 年獲得歐洲藥品管理局批准。2）甘精胰島素已在多個發展中國家開展註冊資料的準備及申請工作，同時完成門冬胰島素在發展中國家進行註冊申請的前期準備工作。3）利拉魯肽方面，公司已與科興製藥計劃開拓17 個海外新興市場。4）與健友就甘精、門冬、賴脯三款產品進行合作，進軍美國胰島素市場，預計24H2-25H1 陸續進行FDA 上市申報，26 年獲批上市。
投資建議：由於胰島素續約尚未落地，公司未來業績仍存在一定不確定性，我們基於如下假定：1）東寶全系列產品續約定價爲A 組價格線，且集採簽約量保持穩定增長；2）產品降價導致渠道補差，衝減24Q2 收入和利潤；3）集採品種毛利率因降價而略有下降；4）集採續約自2024Q2 陸續開始執行，因此25 年仍有部分季度存在價格高基數問題，預計24、25 年整體產品均價均有下調。我們預計24-26 年公司歸母淨利潤12.5、13.8 和15.9 億元（原24-25 年預測值爲12.1、14.5 億元），同比增長7%、11%和16%，當前股價對應PE 爲16、14、12 倍。根據DCF 模型測算，我們預計2024 年合理股價爲14.6 元，維持“強推”評級。
風險提示：1、胰島素專項集採續約降價；2、胰島素行業競爭格局惡化；3、部分產品研發進度落後。